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格上私募圈|海正VS恒瑞：一个时代，两种结局


格上私募圈|海正VS恒瑞：一个时代，两种结局
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格上私募圈|海正VS恒瑞：一个时代，两种结局
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作者：高翼ycsypl）
中国的医药产业崛起离不开两个东部沿海城市 ， 一个是浙江台州 ， 另一个是江苏连云港 。连云港有四大药企 ， 恒瑞、天晴、豪森、康缘 ， 市值加起来接近一万亿；浙江台州有十大原料药公司 ， 海正、华海、仙琚、司太立…… ， 生产的原料药遍布全球五大洲 ， 有“原料药之都”的名号 。虽然现在看来 ， 自带科技光环的创新药附加值显然要比劳动和资源密集型的原料药高得多 。 但时间拉回到20多年前 ， 在国内一穷二白的医药工业上 ， 无论是研发还是生产 ， 都是整个产业体系不可或缺的一环 。这两座医药之都的代表 ， 海正和恒瑞 ， 他们身上有太多的相似点：海正于2000年7月登陆A股 ， 市值40.79亿 ， 恒瑞同年10月上市 ， 36.8亿；海正的股票代码是600267 ， 恒瑞是600276；二者都曾经代表过整个中国化学制药的龙头 。因为太过于相似 ， 市场上有很多对比二者的文章 。 早在2010年二者市值相差三倍时 ， 就有主流舆论阐述海正应该向恒瑞学习的东西 。而这十年来 ， 恒瑞继续深耕创新药；海正牵手外资巨头辉瑞 ， 将产品丰富的优势进一步扩大化 ， 肿瘤和自身免疫病研发业务也在同步进行 。2015年医药监管层改革 ， 行业创新和集约化两大方向确定 ， 恒瑞从此一飞冲天；而海正却陷入无休止的管理层风波中 ， 高管相继离职、灵魂人物的出走 ， 最后落到卖孔雀、卖房产续命的境地 。如今 ， 一个乘着牛市的脚步市值已经突破5000亿 ， 另一个陷入到拆东墙补西墙的资产重组阶段 。 同一个起点 ， 如今已形同陌路 。海正和辉瑞 ， 到底分道扬镳于哪里？01. 出道
1968年 ， 在远离政治斗争的浙江海门化工厂迎来一位化工学校毕业生白骅 。计划经济年代的大学生总是很吃香 ， 白骅很快成了这家以外贸业务为主化工厂的管理层 ， 但这家连原料都需要凭票领取的小厂 ， 并没有因为这个人而短时间产生很大改变 。受过教育的白骅了解到科技转化生产力有多强 。 到了1977年 ， 白骅牵头工厂和上海医药工业研究院 ， 引进一款治疗前列腺增生的新药 ， 这一超前的“市场行为”让濒临破产的国营小厂两年后便晋升成为千万元的小巨头 。打响名气后的白骅顺利成为掌舵人 ， 年少有为的厂长开始用自己的风格来治理这家未来市场将从东南亚走向全球的医药公司 。也许是受到老一辈医药企业家的影响 ， 后起之秀孙飘扬在连云港复刻了“加杠杆引进产品”这种很长时间都不被理解的策略 。江苏淮安人孙飘扬在文革后才有上大学的机会 ， 1982年从中国药科大学毕业的他被分配到连云港制药厂 ， 科班出身加上低调能干 ， 孙飘扬也很快当上厂长 。1992年 ， 孙飘扬在众人反对下花重金引进中科院研发的抗癌药物 ， 产品出道即巅峰 ， 自此打开了恒瑞的肿瘤市场 ， 恒瑞销售额很快突破亿元大关 。此后孙飘扬就一直把研发放在了第一位 。 药品专利体系完善前 ， 恒瑞快速仿制海外的进口抗癌药 ， 蚕食外资市场；专利严格后 ， 做结构改良的“半创新药” ， 打造自己的产品管线 。 恒瑞的创新战略让自己的产品一直处于市场前沿 。孙飘扬有战略 ， 白骅有模式 。总喜欢站在海边眺望远方的白骅出任厂长后 ， 就开始筹划把药品卖到大西洋彼岸的事情 。 1987年 ， 白骅开始大力推进药品FDA（美国食药监局）认证事宜 ， 彼时国内尚处于缺医少药状态 ， 一上来就走海外高端化路线既在思想上难以服众 ， 欧美的高标准对公司技术也是一种考验 。但白骅这样做不是没有道理 ， 一来海外市场确实要比国内大不少；二来相比于资本并不灵活的国内市场 ， 海外业务回款要高效得多；并且高端化通常和品牌二字绑定在一起 ， 白骅是考虑了一些长远的东西 。海正同样通过收购来的两款药品 ， 在生产技术和工艺革新下 ， 先后通过美国FDA认证 ， 成为国内第一家打入欧美高端市场的药企 。 此后 ， 利用雄厚研发实力和准入能力 ， 为国外厂商提供特色原料药成为原料药企业一种通用的发展模式 ， 即海正模式 。这种模式早在隔壁印度经过验证：利用原料药完成资金积累 ， 依托生产技术平台和下游承接能力来完成产业升级 ， 从而延伸到制剂和研发等综合、全面型制药公司 ， 印度头部药企几乎都是按照这一模式发家 。海正学印度 ， 恒瑞学日本 。孙飘扬的战略更接近日本制药巨头武田：一上来就直接做终端药品 ， 自产自销打造自己品牌 ， 从仿制到创新 ， 从中国到全球 ， 逐步成长 。但“印度模式”也好 ， “日本模式”也罢 ， 只有方式不同 ， 并无优劣之分 。海正和恒瑞都于1997年完成股改 ， 于是有了现在的名字 。 而到2000年 ， 两家公司都成长为兼顾生产、研发和销售的综合型药企 ， 并于同年一起登录A股 ， 站上资本的舞台 ， 双双成为大白马 ， 好不风光 。02. 分野


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