京东香港二次上市意味着什么？京东香港二次上市具体情况( 五 )
而这枚定心丸 ， 在京东的投资决策中 ， 属于核心逻辑导向 。 因为从长期角度看 ， 京东用规模换利润的路似乎开始跑通了 ， 如果没有大的变化 ， 这个利润的正向增长或许可以一直持续下去 。
短期信号：京喜增长、疫情受益、美股反弹
如果仅仅是上述规模效应的逐渐产生 ， 实际上还不足以撑起京东目前在美股如此高的股价 ， 更不能支撑其在港股二次上市的估值高点 。
资本市场上 ， 虽然投资人总在尽量保持理性 ， 但当坏消息传来时 ， 大家也会恐慌一下；同样 ， 一波又一波的短期利好消息袭来时 ， 市场情绪也会“感性”地高涨一下 。
我们认为 ， 京东目前看起来一片大好的形势背后 ， 其实更多是这种短期利好消息的冲击 ， 它们看起来“美美的” ， 但或许可持续性存疑 。
半岁京喜 ， 用户增长的故事讲得还不错
2017年以来 ， 由拼多多打开的下沉市场 ， 似乎也将用户增长趋于缓和的电商行业再次激活 。 也许是下沉市场的宏观威力 ， 也许是聚划算的疯狂烧钱 ， 阿里的MAU增长在2017Q3之后 ， 似乎被激活了 。
从下图可以明显看出 ， 2017Q3之前 ， 阿里的环比新用户数增长趋缓 。 然而 ， 随着2017Q3拼多多的强劲增长（环比增加5800万活跃用户） ， 阿里新用户数明显大幅增长 ， 此后虽有所放缓 ， 但增长幅度高于2016年的水平 。
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对电商平台来说 ， 有用户才有消费 ， 流量是第一大要素 。 而下沉市场由于低价让利 ， 用户积累速度远超以往 ， 这样的香饽饽 ， 京东怎会放过 。
于是 ， 2019年9月 ， 京喜应运而生 。
我们在《你的朋友圈 ， 腾讯的吸金石》一文中提到 ， 企业的发展就好像在跑接力赛 ， 增长接力棒总是在不同时期递到不同的指标手中 。 而大部分面向C端的互联网企业都很相似 ， 他们的第一棒一般都是用户数据的增长 ， 因为只有用户达到一定规模 ， 才能在此基础上大规模变现（当然 ， 会有一些小众业务或服务除外）
京喜也不例外 ， 半岁多的京喜目前正在讲的 ， 就是用户增长的故事 。 投资人对其初步的期许 ， 也是先圈够足够多的用户 。
这个故事 ， 从目前来看 ， 京喜讲得还不错 。
上述阿里那样的激活效应 ， 似乎在2019Q4之后 ， 也发生在了京东的身上 。 从下图可以看到 ， 从2018Q1开始到2019Q3京东的新用户数相比之前有所减少 ， 最高值为2019Q3的1300万人 。 而2019Q4之后 ， 京喜开始发挥作用 ， 连续两个季度的新用户增长为2800万人和2500万人 。
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并且从下沉效率看 ， 京东的获客成本迅速下降 。 2020Q1已经下降到了175.9元 ， 当然这其中也有疫情获益的因素 ， 但从这一季度来看 ， 远比之前接近拼多多的水平 。
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虽然用户增长和下沉效率还不赖 ， 但我们在京东2019Q4财报评述中 ， 就曾表达过对京喜的担忧 ， 对京喜增长的“持续性”存疑 。
“长期看 ， 如果京喜获得的低客单价用户不能逐渐转化为京东的高客单价用户 ， 那么京东此次对下沉市场的探索或许是低效的 。 ”
由于京东在2019年之后 ， 不再单独披露季度GMV ， 我们无法对其客单价进行测算 。 这个低客单价用户是否能转向高客单价的问题还需长期追踪 。
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