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腾讯证券|逻辑 | 被质疑资金体外循环财务造假 南极电商是否存在虚增收入？


划重点：
1.南极电商没有体外循环相关业务来虚增收入 ， 供应商和客户背景强大可信度高 ， 没有配合财务造假动机 。
2.大股东的资金实力无力支撑上市公司长期的大规的虚增收入 。
3.新疆子公司是为了节税设立的 ， 合情合理 。
4.2018年的社保数量超过了公司披露的员工数量一事 ， 上市公司需要进行解释 。
5月28日 ， 有质疑南极电商涉嫌财务舞弊的声音出现 ， 从员工薪酬、货币资金真实性、逆天的子公司 ， 三个方面质疑了南极电商财务不合理 ， 盘中南极电商一度大跌近7% ， 收盘跌4.28% 。 此前 ， 曾有人质疑南极电商存在体外循环、虚增收入的嫌疑 ， 那么这些对南极电商的质疑是否真的成立呢？
供应商和客户背景强大 没有配合财务造假动机
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财务造假的目的是做高利润 ， 从而炒高股价 ， 做高利润的方法通常是无中生有 ， 虚增收入 ， 或者乾坤大挪移 ， 减少成本 。 我们先来看看南极电商是否通过体外循环的方式虚增了收入 。
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2018年、2019年前五大客户都是国内外知名电商平台 ， 除了2019年第二名客户不明 ， 拼多多、唯品会、淘宝等客户都没有造假的动机 。 首先 ， 大平台无配合造假的机制 。 这些都是国内顶级的上市公司 ， 是要经过严格的内外部审计的 。 若无购买支付形成的交易 ， 平台却愿意配合南极电商产生收入 ， 需要跨越内部的多个部门、多人协作 ， 逃不过企业内外部监管 。 其次 ， 南极电商形成的交易在电商平台内属于极为小的客户 ， 各大电商平台不可能从总部的角度统一配合造假 。 造假的成本高 ， 风险大 ， 而平台获利小 。
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2019年前五大供应商包括了小米、步步高、华为、****等 ， 总金额达到21.65亿元 ， 占比达到90.1% ， 这些顶级供应商配合造假的可能性更小 。 对于这些企业而言 ， 如若配合造假 ， 则没有真实的交易 ， 供应商就无钱可拿 ， 除了获得一些所谓的“感谢费”外 ， 所有的作假成本、风险还要自己承担 ， 对于华为、小米、步步高这些企业 ， 还不至于为了作假的“感谢费”而铤而走险 。
说到这里基本可以排除券商研报对体外循环虚增收入的可能 ， 因为体外循环为了业务的完整 ， 必然需要虚构供应商或者虚构客户 ， 可是南极电商的前五大客户和供应商都是国内外顶尖的企业 ， 配合南极电商造假的概率太小了 。 尤其是供应商的真实性基本制约了造假可能 ， 因为这里有一个基本认知：既然业务是假的 ， 造假收入就够了 ， 不会真去采购商品进行商业活动 。
从2017-2019年的收入构成看 ， 公司采购对应的业务主要是移动互联网媒体投放平台业务 ， 就是广告业务 。 采购上文分析过 ， 可以肯定是真实的 ， 而业务毛利率从2017年的10.13%下滑到2019年的7.5% ， 也不会是假的 ， 如果是假的 ， 就会把毛利率做很高 ， 才符合造假的本质 。
除了广告业务 ， 还需关注品牌服务费 ， 因为这部分业务的确在理论上有刷单的可能性 。
体外刷单概率极为有限 若造假资金链或已断裂
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南极人主要的销售渠道都是在网上 ， 品牌经销商只要缴纳一定金额的授权保证金 ， 就可以在天猫上开一家“认证”的南极人店铺 。 所售商品从无品牌认证为南极人“正品” ， 只需缴纳一笔商标使用费 ， 即购买吊牌 ， 按照销售金额的百分比抽取 。 品牌服务费 ， 也就是大家所诟病的“吊牌费” 。


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