腾讯证券|逻辑 | 被质疑资金体外循环财务造假 南极电商是否存在虚增收入？( 二 )
各大电商平台的GMV（成交总额）是无法造假的 ， 假设要造假 ， 必然是南极电商大股东找刷单客去各个平台把东西买回来 ， 让我们来分析下是否存在刷单和虚假提升人均创利的可能 。
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我们可以发现 ， 抽佣率最近3年持续在下降 ， 这不符合一个造假企业的基本特征：如果是造假 ， 提高佣金率可以快速提高收入 。
如果真的有造假 ， 造假的金额是多少？
我们假设人均创利不变 ， 以2016年的人均创利为基础 ， 推算出可能的“虚增”收入 。
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虚增的GMV公式=（1-2016年人均创利/2019年人均创利）*当年GMV
虚增的GMV金额=（1-71.87/186.71）*305.59=188亿元
如果上市公司虚增了GMV188亿 ， 我们可以做出如下推断：
第一．虚构GMV需要的资金 。 虚构188亿元的GMV ， 在平台上要产生流水 ， 根据公司年报披露 ， 袜子产品的周转率从10-20次提升达到30-40次 。 而公司还有内衣等低周转的产品 ， 假设平均周转是20次 ， 虚增收入就要储备188/20=9.4亿元的现金在体外周转 。
第二．需要支付的佣金 。 然后每年需要实打实的拿出现金作为佣金给上市公司 ，2019年的若虚增收入188亿 ， 根据抽佣比例4.06% ， 则给上市公司贡献7.6亿元 。 此处我们就不计算淘宝要根据收入抽取的费用 。
第三．增值税与所得税 。 收入要交增值税 ， 按照现代服务业的标准是6% ， 由于公司毛利率非常高 ， 就不算抵扣了 ， 所以税费成本就是：7.6亿*6%=4560万元 。 其他的小税就不计算了 ， 就看大头所得税 。 由于南极电商的主体的税率是25% ， 该业务的净利润率不明 ， 假设该业务税前净利润率为50% ， 那么所得税就得交9500万 。
第四 ， 不完全计算的成本求和 。 将上述金额求和 ， 9.4+7.6+0.456+0.95=18.456亿 。 2019年为了虚构上市公司收入 ， 南极电商大股东就得实打实准备18.4亿元随时待命 ， 而且每年交税的实际成本在1.5亿元左右 。 还不包括虚增收入的额外费用！比如找人刷单的佣金等 ， 实际算起来 ， 每年造假的硬性支出大约在2亿元 。
第五 ， 分析造假方的资金链 。 假设连续造假这么多年 ， 南极电商大股东随时准备十多亿元现金在身边 ， 每年支出1-2亿元造假费用 。 大股东张玉祥夫妇持有上市公司27.69%股权 ， 金额大约为124.6亿元 ， 一点质押都没有 ， 资金实力可以呀！有这样强大的个人现金流 ， 是否需要去财务造假呢？
第六 ， 收益风险比 。 再从动机看 ， 由于张玉祥夫妇只占公司27.69%的股份 ， 占比不高 。 一个只占27.69%股权的人 ， 何必为了另外72.31%“广大股东的利益”一人抗下所有成本和风险？于情于理 ， 也说不通 。
也许有人说康得新、抗美药业的股东都是20%多的持股 ， 不也造假了 。 但是那是一个集团母公司作为大股东在造假 ， 造假也是技术活 ， 需要一帮人造假 。 可是张玉祥夫妇就两个人 ， 这么多技术活难道“外包”了？大股东是通过什么途经找到了数百万实名制的淘宝、京东等平台的使命账户 。 假设账户虚假刷单180亿元 ， 周转20次 ， 每次90元 ， 则需要找到1000万个账户 ， 假设分散在淘宝、京东、拼多多平台 ， 则需要300－400万个真实存在的人进行刷单 。
如此大金额的虚增收入 ， 刷单客是如何逃避各大平台的刷单监管系统的？如果如媒体所说 ， 在体外有1600余名员工 ， 那么大股东每年需要额外自己承担的成本就有2.5亿元 。 几年下来也该质押股票、从上市公司套出资金 ， 为什么还没有呢？
人均创收提高是有可能的 ， 因为员工开发南极电商的代理商后 ， 不需要新增人员进行维护 ， 人均创利会增加 ， 这和模式有关系 。
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