既然未来无法预测，如何找到未来业绩优秀的基金产品？( 二 )
我们此前访谈过华泰柏瑞的张慧 ， 发现他就是一个过往超额收益表现非常稳定的基金经理 。 张慧认为 ， 业绩只能代表过去 ， 有效的方法才能送你到未来 。 张慧追求的是一条优美向上的超额收益曲线 ， 力争在大部分的市场环境下都能获得持续稳定的超额收益 。 一条长期稳定向上的超额收益 ， 才能让任何时间点都有较好地持有体验 。 特别是2016年下半年开始 ， 随着张慧的均衡成长投资框架的逐渐成熟 ， 他管理产品的超额收益曲线向上 。
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数据来源：wind ， 截止2020年5月31日
有管理的选股体系
张慧发现 ， 长期看自下而上选股在A股能获得不错的效果 ， 但是光靠选股面临两个问题：1）业绩的可复制和可持续性如何保证；2）有时候波动过大会导致持有人体验不佳 ， 最终赚不到钱 。
历史上看 ， 这也是成长股风格最大的问题：波动过大 ， 导致大部分持有人亏钱 。 成长股投资往往有两种不太好的波动 。 第一种是基于机制风格 ， 可能会在几年中业绩特别好 ， 但是最终风格切换后 ， 净值出现剧烈下跌 ， 而且会很长一段时间回不来 。 假设一个基金过去5年净值从1块钱增长到了2块钱 ， 表面上看 ， 这是非常不错的业绩 。 但是如果是从1块钱一度增长到4块钱 ， 再跌回到2块钱 ， 大概率绝大多数投资者都是亏钱的 。 第二种是本身波动比较大 ， 基金从1块钱增长到了2块钱 ， 但是中间一度从2块钱跌会到1块钱再反弹回2块 。 这个基金虽然面值也在新高 ， 但大部分持有人是无法忍受巨大回撤的 。
波动是成长股投资的宿命 ， 因为成长股本来确定性就不如价值股 ， 基本面天然波动大 。 同时成长股因为商业的不稳定 ， 导致估值波动也大 ， 两者一叠加造成了成长股的高波动 。 看TMT出身的张慧 ， 在构建投资框架时 ， 自然而然会选择偏向成长的方法 ， 但他也一直在摸索 ， 能否规避成长股的高波动性 ， 最终实现在大部分市场环境中都赚钱 ， 并且给持有人提供比较好的体验 。
张慧将自己的方法总结为“有管理的选股体系”：从中观视角出发 ， 自下而上选取景气度向上和景气持续的行业中、具有业绩动量的优秀公司 ， 并对标的不断跟踪迭代 。 同时 ， 与传统成长股选股选手不太相同的是 ， 张慧会对组合进行系统化的管理 ， 在实现稳定超额收益的同时 ， 降低波动率 。
这是一个比较完整的组合管理体系 ， 张慧如同一个球队教练 ， 一方面要储备好球员、并选择这个阶段状态比较好的球员上场（选择景气向上行业、具有业绩动量的优秀公司） ， 另一方面也要按照对手情况进行针对性的排兵布阵（保持组合的攻守均衡 ， 应对不同市场变化） 。
我们认为组合管理能力 ， 是一个基金经理非常核心 ， 但在国内又被忽视的能力 。 英文里面的公募基金叫做Portfolio Manager ， 而组合管理叫做Portfolio Management ， 这是两个非常接近的单词 ， 意味着组合管理才是基金经理非常重要的工作 。
一方面 ， “好状态的好球员”是他能够不断获得超额收益的主要来源 ， 另一方面 ， 随着他投资框架的成熟 ， 配置方面的收益贡献也在提升 。 定期报告显示 ， 他的产品对于不同行对于各种市场环境的适应性也非常强 ， 即使在市场大幅调整的2018年 ， 即使华泰柏瑞创新升级维持了比较高的仓位 ， 全年跌幅只有12%左右 。
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