点拾|南方基金茅炜：构建行业基金，力求最大化保留优秀研究员的超额收益能力( 三 )
过去大家一般不太重视产品的基准 ， 就先想着要获得超额收益 。 现在我们认为这种工具化的产品 ， 去理解产品基准很有意义 ， 也让客户明确知道我投资的范围 。 这样也更容易呈现清晰的架构 ， 客户知道我们在哪里赚钱 ， 又在哪里亏钱 。
我们要提供的是可持续超额收益 ， 这就需要基金经理保持专注 ， 不断在能力圈之内做投资 。 我们对于这些产品的内部考核 ， 也是基于有明确行业基准的超额收益 ， 过去看这些产品的超额收益都很明显 。
朱昂：长线来看 ， 这些有行业深度认知的研究员 ， 就可能不用去做一个全市场的基金经理 ， 而是专注在他熟悉的行业？
茅炜我们认为这些具有工具化特征的产品是很有生命力的 ， 目前重点发展的三个方向是医药、消费和科技 ， 对应的行业容量很大 ， 长期来看表现也不见得会输给全市场的基金 。 而且 ， 一个人能长期专注在其有认知的领域 ， 最终对于整个团队创造的价值也会很大 。 过去公募基金比较大的问题是研究人才周期太短 。 可能一个好的研究员工作了三四年就去做基金经理助理 ， 再过个一两年去做投资了 。 如果一个研究团队平均经验是五年 ， 就会对投资团队获得多少超额收益产生一定的瓶颈 。 一个能创造超额收益的资深研究员 ， 往往对团队具有突出的价值 。
考核周期过短 ， 会牺牲巨大收益
朱昂：你之前是做绝对收益的 ， 现在做相对收益产品 ， 这个转换的过程有什么挑战吗？
茅炜绝对收益和相对收益本质上并不是割裂的 ， 大家之所以把两者分开看 ， 主要是考核周期的问题 。 比如说管理绝对收益产品时 ， 大家的理解是每天要考核绝对收益 ， 这会导致在操作过程中 ， 会采用各种各样方法去提高每天获得绝对收益的概率 ， 比较普遍的就是配置大量的固收类资产 ， 减少权益资产的配置 。 然后在配置的权益资产上 ， 倾向于低估值品种 。
其实拉长时间看 ， 权益资产虽然波动大 ， 长期收益是比较高的 。 绝对收益产品最终为了降低波动而失去了很多收益 。如果考核周期足够长期的话 ， 就不应该为了降低波动损失收益 。 另一个是过分强调低估值的投资 ， 也并不是特别正确 。 在中国市场我们发现 ， 每年最终涨得好的公司 ， 基本上都是当年盈利增长好的公司 。 盈利增速和股价表现是高度相关的 。我们应该去找好公司 ， 但是如果过分强调每一个时间段的绝对收益 ， 就会从寻找好公司变成寻找便宜的公司 ， 这完全是两码事 。
另一个是止盈止损 ， 也并不是特别有意义 。 市场本身的交易 ， 并不以我持仓的盈利或亏损作为考量 。 盈亏这个事情 ， 只对我个人有影响 ， 对于这个公司以及股价的波动是没有任何影响的 。 所以过于短期的绝对收益考核 ， 会有一定的弊端 。另一方面 ， 我们倾向于认为 ， 拉长看只要有相对收益 ， 就有望获得绝对收益 。 绝对收益是一种长期的思维方式 ， 并不是说每年都要强调有绝对收益 ， 净值不能波动 。
长期坚守风格 ， 必然会得到回报
朱昂：站在今天看未来一两年 ， 对于我们的总量和周期 ， 会有什么看法？
茅炜其实目前这个阶段 ， 我对于周期有很强的期待 。 我们现在看到的情况是货币很多 ， 利率很低 ， 产品价格很低 ， 产能利用率在低位 。 其实很多产能是在退出 ， 库存也很低 ， 我觉得投放了那么多的货币 ， 大概率上来说会带来通胀的上行 ， 对于周期品会是一个比较好的机会 。
周期里面 ， 我觉得煤炭和一部分的化工是值得期待的 。 目前A股煤炭公司总市值只有4000多亿 ， 这里面大部分公司的PB已经严重低于一倍 ， 并且都承诺了很高的分红 ， 公司对于盈利前景是非常有信心的 。 这里面有一个巨大的预期差 ， 就是市场认为煤炭价格那么低 ， 盈利肯定不行 ， 但是管理层对未来的盈利能力很有信心 。 当预期差出现纠正 ， 就是一个非常大的估值修复行情 。
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