点拾|南方基金茅炜：构建行业基金，力求最大化保留优秀研究员的超额收益能力
导读：我们经常会遇到一个问题：许多行业研究员刚刚构建了对于覆盖行业的深度认知 ， 就去做基金经理了 ， 导致他们的超额收益能力并没有被保留下来 ， 基金经理经常要不断面对入行没几年的年轻研究员 。 南方基金的茅炜认为 ， 一个优秀的行业研究员往往对团队具有突出的价值 ， 通过将行业研究员的组合构建成行业基金 ， 最大程度保留他们的超额收益能力 。
目前茅炜管理着几只行业基金 ， 并且正在发行专注成长领域的南方成长先锋 。 作为南方基金的权益研究总监 ， 茅炜会和行业组长一起专注在超额收益的获取上 ， 扬长避短 ， 并且提高研究和投资之间的效率 。 茅炜认为 ， 这类工具类产品有明确的比较基准 ， 以超额收益为目标 ， 有望成为家庭资产配置很好的工具 。
本文插图
以下是一些来自茅炜的“金句”：
1、对于绝大部分的投资者来说 ， 优化资源分配就是投资的本质 ， 并不仅仅停留在为客户赚钱或者为自己赚钱 。
2、构建行业基金产品 ， 让具有超额收益能力的研究员保留他的阿尔法 ， 避免他的不足之处 。
3、一个是ROE能够增长 ， 另一个是ROE能保持稳定 ， 这些往往都是行业中优秀的公司 ， 这两点也都能在财报中进行跟踪和拆解 。
4、我们非常强调产品的基准 ， 不同行业基金对应的基准是不同的 。 同时 ， 我们也很强调投资流程 ， 让我们做的事情变得有迹可循 。
5、我们要提供的是可持续超额收益 ， 这就需要基金经理保持专注 ， 不断在能力圈之内做投资 。
6、绝对收益和相对收益本质上并不是割裂的 ， 大家之所以把两者分开看 ， 主要是考核周期的问题 。
7、我们应该去找好公司 ， 但是如果过分强调每一个时间段的绝对收益 ， 就会从寻找好公司变成寻找便宜的公司 。
8、一个能创造超额收益的资深研究员 ， 往往对团队具有突出的价值 。
通过产品设计 ， 保留行业研究员的α
朱昂：你是怎么看待投资的？
茅炜投资是优化资源分配的过程 ， 作为投资者参与到社会资源在各个领域之间分配 。 如果你的分配过程是有利于这会的发展 ， 就有望获得更多的回报 。 投资人把钱投入到需要这个资源 ， 并且未来发展更好的领域 。 我觉得 对于绝大部分的投资者来说 ， 优化资源分配就是投资的本质 ， 并不仅仅停留在为客户赚钱或者为自己赚钱 。 资金的增值只是资源分配的一个结果 。
朱昂：能否谈谈你的投资框架？
茅炜我一直是做自上而下投资的 ， 这和我最初的行业研究背景有关 。 我目前做的工作不仅仅是投资 ， 还有一块是权益研究部的管理工作 ， 对权益研究团队的架构进行梳理 。 我目前管理了几个行业基金 ， 这些基金都是通过和不同行业研究组长沟通和协调 ， 获取在行业上的超额收益 。 我们把研究部门划分成不同小组 ， 通过组长和我的搭配 ， 构成最终的行业基金产品 。 我会和研究组长沟通研究方向 ， 然后组长会在这些方面去做深入研究 ， 之后会筛选出一些个股进行答辩评审 。
我们这么做的原因是为了降低获取超额收益的难度 。 我们获取超额收益无非三个方式：1）择时；2）行业轮动；3）个股精选 。 择时已经被证明基本上是很难获得超额收益的 。 行业轮动对于基金经理个体的要求非常高 ， 每一个阶段的行业驱动力是不同的 。 大家实践的效果发现 ， 通过精选个股获得超额收益是比较好的方式 。
那么对于研究员来说 ， 我们一直在思考如何保留一个研究员的超额收益能力 。 大部分基金经理都是优秀的行业研究员出身 ， 他们最初都在某几个行业有比较强的超额收益能力 。 然而 ， 许多人做了基金经理后 ， 就要全市场覆盖 ， 无论熟不熟的行业都要去选股 ， 甚至去做择时和行业比较 。 这其实并不是一个扬长避短的过程 ， 也容易暴露一个人的不足之处 。
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