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格隆汇|国邦医药冲刺A股上市，抗生素出口龙头前景几何？( 三 )


公司目前主要出口国包括欧洲的荷兰、西班牙、德国、土耳其及亚洲的韩国、日本、印度；北美洲的墨西哥、加拿大及美国等国家 。 因为亚欧国家的销售收入占比较高 ， 故韩、日、荷等国家若实施药品反倾销策略 ， 将可能对国邦医药的业绩造成不利影响 。
格隆汇|国邦医药冲刺A股上市，抗生素出口龙头前景几何？
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（图源：公司招股书）
四、上市前分红1.5亿元
按公司披露 ， 其上市发行募资所得资金将全部用于主营业务相关投资项目及补充发展主营业务所需流动资金 ， 主要投资项目包括医药产业链新建及技改、动保产业链新建项目、研发中心项目等 ， 合计拟投资金额为27.61亿元 。 补充流动资金则有5亿元 。

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（图源：公司招股书）
截至去年年底 ， 公司流动比率为1.75倍 ， 较2018年1.65倍略有增长；同期 ， 其速动比率为1.22倍 。 其账上现金及现金等价物剩11.15亿元 ， 短期借款为3.48亿元 ， 应付账款4.33亿元 ， 其中账龄一年以内为4.15亿元 ， 故不存在重大资金紧张的问题 ， 可推断其上市融资主要目标为扩大经营规模 。
过往三年 ， 公司曾发生过两次现金分红 ， 一次发生在18年4月20日 ， 涉及金额4076.80万元；第二次发生在今年4月20日 ， 分红金额为1.52亿元 。 但去年全年 ， 公司经营活动共录得现金净流入4.4亿元 ， 故即使今年进行较大金额分红 ， 对公司资金面造成的影响亦不会太大 。
值得一提的是 ， 公司去年收购子公司少数股东股权款项共支付6.97亿元 ， 其中包括收购部分自然人股东所持山东国邦合计10.78%股份所付代价 。 该部分自然人股东主要为非在职员工及持股比例较小的股东 ， 交易对价为每股13.09 元（公司对应整体估值为13.7亿元） 。
而截至去年年末 ， 山东国邦净资产合共为11亿元 ， 故去年国邦医药对其股权收购亦并不存在较大溢价 。

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（图源：公司招股书）
五、小结
总体而言 ， 国邦医药作为国内阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药及（盐酸、乳酸）环丙沙星原料药出口量首屈一指的出口供应商 ， 其过往基本面维持经营规模及利润稳定增长 ， 且账上现金较为充足 ， 不存在因为缺钱而上市融资的问题 。 但公司仍有几点问题值得留意：
一是从研发投入来看 ， 截至最新公司有381人 ， 占比为134.15% 。 过往三年研发费用占公司销售收入比例为3.26%、3.15%和3.27% ， 略低于同行竞争对手 ， 可能会影响公司未来在行业中的竞争力 。
该比例较国外大型制药公司15%-20%仍有较大距离 。

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（图源：公司招股书）
另外 ， 公司产品还面临因原材料价格上行及主动采用低价策略导致毛利率下行 ， 以及潜在海外反倾销等监管风险 。 若无法在销量方面保持增长 ， 该等因素可能会在日后削弱国邦医药的盈利能力 。


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