格隆汇|国邦医药冲刺A股上市，抗生素出口龙头前景几何？( 二 )
总体来看 ， 国邦医药在大环内酯类和喹诺酮类原料药等产品出口量方面在行业占优势 ， 且近三年销售收入规模及利润均维持稳定增长 ， 虽然经营规模尚不足与其对标的国药等行业龙头公司比较 ， 但不失为一家"小而美"的医药制造商 。
二、毛利率波动风险
虽然国邦看上去是那么的美好 ， 但仍有一些风险点值得留意 。
去年年内 ， 公司两大业务线毛利率都产生了较大波动：医药板块毛利率为29.10% ， 下降3. 41%；动物保健品板块则为17.11% ， 下降3.94% 。
【格隆汇|国邦医药冲刺A股上市，抗生素出口龙头前景几何？】
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（图源：公司招股书）
公司原料药主要产品包括克拉霉素、阿奇霉素、盐酸环丙沙星 ， 除克拉霉素外 ， 阿奇霉素及盐酸环丙沙星的毛利率均录得较大幅度下滑 。 按招股书披露 ， 阿奇霉素毛利率下滑主要系原材料硫氰酸红霉素价格波动；而盐酸环丙沙星则是采取降价拓展客户 ， 及主要原材料乙酯胺化物、氟氯苯乙酮、哌嗪等价格上升所致 。
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（图源：公司招股书）
动物原料药中占收入比重最高的氟苯尼考毛利率下滑最为明显 ， 从2017年的22.87%降至去年的3.18% 。 公司解释主要是产品原材料甲砜基苯甲醛、对甲砜基甲苯的价格涨幅较快 ， 及采取竞争性定价策略的缘故 。
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（图源：公司招股书）
与可比较上市公司相比 ， 国邦医药的毛利率显著低于其平均水平 。 去年五家上市公司的平均毛利率为36.9% ， 而公司毛利率只有26% 。
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（图源：公司招股书）
上文介绍 ， 国邦医药盐酸环丙沙星出口量在国内均居首位 ， 但该市场份额却是通过牺牲一定毛利获得的 。 虽然低价批量亦是销售方法之一 ， 但不知道该销售方法长此以往会否最终伤害公司的盈利能力 。
与石药集团相比 ， 现在的国邦医药毛利率还差不少距离 。
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（石药集团毛利率统计 ， 图源：同花顺iFinD）
另外 ， 近三年公司采购主要原材料单价大部分呈逐年上升 ， 而原材料成本占主营业务成本78%左右 ， 未来可能还会不断上行的原材料价格将进一步削弱国邦的毛利率 。
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（图源：公司招股书）
三、海外监管风险
国邦医药有大约50%的产品是销往海外 ， 其中以亚洲市场为主 。 回顾期间 ， 国邦境外收入占主营业务收入的比例分别为43.50%、44.42%和 46.16% 。
该等海外市场不排除会采取反倾销、加征灌水等措施保护本国产品 。 如公司招股书所列 ， 今年1月份 ， 印度政府就对进口自中国的盐酸环丙沙星进行反倾销调查（目前调查尚在应诉过程中） 。 虽然印度市场销售占公司收入比例较低（不足1%） ， 但其他市场不保证不会发生类似的反倾销事件 。
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（图源：公司招股书）
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