大白话财财|唯品会的想象空间有多大？，老虎证券：当库存积压遇上品牌特卖
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尽管2020第一季度 ， 整体宏观经济因为疫情受到打击 ， 电商股Q1财报表现却超出市场预期 。 不仅行业三大电商平台财报业绩盈喜 ， 唯品会(VIPS)同样可圈可点 。 以Q1来说 ， 营收净利大超预期 ， 费用率继续下降 ， 唯品会没出意外 。
而回顾唯品会近1年来股价翻倍的表现 ， 我们看到牵手腾讯京东 ， 战略回归特卖 ， 甩掉品骏物流 ， 这一系列操作带来毛利提升费用下降净利大增 ， 依然起效 。
继续行走在降本增效的路上
【大白话财财|唯品会的想象空间有多大？，老虎证券：当库存积压遇上品牌特卖】财报前市场预计唯品会一季度营收和利润 ， 可能由于疫情造成的运营中断而大幅下降 。 普遍预期销售额将下降16% ， Non-GAAP营业利润可能下降37% 。 实际表现为 ， 一季度营收187.9亿元 ， 市场预期179.73亿元；一季度净利润6.85亿元 ， 市场预期4.61亿元 ， 大超预期 。 
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一季度收入收缩12% ， 二季度收入增长指引高达5% ， 这表明唯品会能够迅速从疫情中恢复过来 ， 从3月份开始业务恢复正常 。 成本控制方面 ， 调整后运营利润10.5亿元 ， 超出一季度共识59% ， 也因为运营利润率扩张 。 
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考虑到第一季度国内经济同比下滑6.8% ， 而前一季度的增幅为6.0% ， 唯品会有可能变得更加强劲 。 首先 ， 随着中国继续开放经济 ， 情况正在好转 。 公司营业 ， 大多数人都回去工作 ， 尽最大努力回到正常的生活 。
第二 ， 新冠疫情造成国内很多零售商销量下滑 ， 库存积压 。 这正好发挥了唯品会的优势 ， 为公司折扣销售提供空间 。 当零售商们都在设法处理多余的服装等商品时 ， 唯品会却将从中受益 ， 尤其是在6.18购物节之前 。 
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?第三 ， 在2016年至2018年毛利润率下降后 ， 管理层一直致力于提高利润率 。 事实上 ， 去年第四季度的毛利润率(23.9%)是三年来最高的 。 唯品会依然行进在降本增效的路上 。
市场会忽视唯品会的估值吗
市场分析 ， 唯品会在2020年的每股收益为1.25美元 ， 2021年为1.50美元 。 预计营收将在2020年达到135亿美元 ， 2021年达到154亿美元 。
即便基于16倍的远期市盈率(相当合理) ， 唯品会今年的目标股价应为20.00美元 ， 2021年的目标股价为24.00美元 。 对应上一个交易日收盘价计算 ， 这两个数字分别意味着25%和50%的上涨空间 。
按市销率计算 ， 唯品会当前该比率不到1倍 。 考虑到类似公司的交易价格分别为3倍、4倍和5倍 ， 这个价格相当低 。 仅基于1倍的市销率 ， 以2020年135亿美元的收入预期和2021年154亿美元的收入预期 ， 股价应该分别为20美元和23美元 。 以估值指标而言 ， 唯品会的股价被低估了 。 随着利润率的上升和运营策略的生效 ， 这场盛宴才刚刚开始 。
最后
重回特卖的战略 ， 将继续促进公司差异化 ， 提升客户忠诚度和盈利能力 。 以及收购盈利的杉杉门店将改善其线下业务 ， 与腾讯和京东的联盟也将会继续拉升获客 。 加之疫情后的经济弹性 ， 有理由期待$唯品会(VIPS)$恢复营收增长和更高的利润 ， 尤其当前估值合理 。
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