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大摩财经|战略入股江淮汽车、国轩高科，大众汽车在华再下重注

大摩财经|战略入股江淮汽车、国轩高科，大众汽车在华再下重注
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投资超160亿
德国车企大众汽车投资中国车企传闻得到证实 。
5月29日 ， 江淮汽车（600418.SH）发布公告称 ， 其控股股东江淮汽车集团控股（下称“江汽控股”）与德国大众旗下的大众中国签署了增资意向协议书 。
江汽控股目前由安徽国资100%持股 ， 增资后 ， 大众中国将持有江汽控股50%股权 ， 安徽国资则持另外50%的股权仍控制江汽控股 。
目前 ， 江汽控股持有上市公司江淮汽车25.23%股权 ， 其一致行动人持股1.79% 。 二者合计持有上市公司27.02%股权 ， 除了江淮汽车外 ， 江汽控股旗下还有一家主营客车业务的*ST安凯（000868.SZ） ， 持股比例为25.2% 。 增资完成后 ， 大众中国将间接持有江淮汽车和*ST安凯的股权 。
公告称 ， 各方希望在今年7月底之前达成关于增资的最终协议 。 同时 ， 大众中国将对双方合资公司“江淮大众汽车”进行增资 。 增资后 ， 大众中国将持有合资公司江淮大众汽车75%的股权 。
江淮大众成立于2017年 ， 是大众中国与江淮汽车共同成立的合资公司 ， 主要从事新能源汽车的研发、生产以及销售 。
大众集团拟对合资公司投资10亿欧元或等值人民币 ， 并有意愿授予大众集团旗下的主流品牌及一系列新能源产品 ， 力争在2029年达到年产量35万至40万辆 。
江淮汽车表示 ， 由于各方尚未签署正式协议 ， 最终能否达成协议尚不确定 ， 交易的最终方案也存在不确定性 。 若进展顺利 ， 签约各方将于今年年底完成相关交易 。
这笔收购案坊间早有传闻 ， 江淮汽车股价已连续多日上涨 ， 近五日股价涨幅达38% ， 至今日收盘涨8.1% ， 报9.06元 ， 总市值172亿 。
大众汽车近期的动作不止于此 ， 牵手江淮汽车的同时 ， 还对新能源汽车电池企业上市公司国轩高科（002074.SZ）抛出了橄榄枝 。
5月28日 ， 国轩高科公告称 ， 大众中国将对其进行战略入股 ， 以约87亿元的代价获取26.47%股权 ， 成为上市公司第一大股东 。
具体而言 ， 大众中国将以两种方式获取国轩高科股份：以14.06亿元受让国轩高科控股股东珠海国轩及实控人李缜合计5%的股权；出资不超过73亿元认购国轩高科定增股份 ， 认购股份数量不超过发行前总股本的30% 。
权益变动前 ， 珠海国轩、李缜及其一致行动人李晨合计持有国轩高科32.73%股权 ， 李缜为上市公司实际控制人 。 投资完成后 ， 大众中国将合计持有国轩高科26.47%的股权 ， 为第一大股东；李缜及其一致行动人的持股将降低至18.20% ， 为上市公司第二大股东 。
不过 ， 大众中国承诺 ， 其将在36个月或更长时间内 ， 放弃持有国轩高科部分股权对应的表决权 ， 保持大众中国表决权比例仅为13.2% 。 在承诺期内 ， 李缜及其一致行动人仍为持有上市公司第一大表决权的股东 ， 且高于大众中国的表决权比例5%以上 ， 有权提名的董事占公司董事会半数以上席位 ， 李缜仍为上市公司实际控制人 。
承诺期后 ， 若大众中国收回其放弃的表决权 ， 则大众中国将成为持有国轩高科第一大表决权的股东 ， 且大众中国提名的董事将占公司董事会半数以上席位 ， 届时大众中国将成为国轩高科控股股东 ， 上市公司控制权将发生变化 。
大众加大在华布局
大众汽车在中国已布局发展多年 ， 目前有两家整车合资企业一汽大众和上汽大众 ， 2017年还与江淮汽车合资成立了第三家车企 。 随着外资持股限制降低 ， 大众汽车对中国的布局也进一步加深 。
早在大众汽车之前 ， 另一德国车企宝马集团已增加对中国车企的投资比例 。 去年初 ， 宝马汽车与华晨汽车（1114.HK）的合资车企“华晨宝马”获得宝马集团增资 。 增资后 ， 宝马集团成为首家在华持有合资公司超半数股权的外资车企；本次大众汽车对江淮汽车增资完成后 ， 将成为第二家 。
值得关注的是 ， 从大众汽车对中国两家车企的投资来看 ， 其重点加大的是在新能源汽车领域的布局 。
江淮汽车是一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商 ， 其较为知名的是 ， 为造车新势力的蔚来进行代工生产 。 在新能源汽车政策下 ， 江淮汽车主要发力纯电动车 ， 其利润来源主要依靠政策补贴 ， 因此饱受主营业务亏损之苦 。
财务数据显示 ， 江淮汽车已连续三年扣非出现亏损 。 2018年 ， 受行业不景气影响 ， 江淮汽车整体巨亏7.86亿；2019年净利扭亏为盈 ， 达到1.06亿 ， 但扣除政府补助等非经常性损益后 ， 亏损额达到9.8亿 。
近两年 ， 江淮汽车不断发力新能源汽车 ， 并早在2016年下半年与大众汽车达成合作 ， 旨在电动汽车领域开展合作 。 2017年底 ， 双方成立合资公司“江淮大众”中外分别持股50% ， 合作期限25年 。
江淮大众运行后 ， 发布了纯电动汽车品牌“思皓（SOL）” 。 财报显示 ， 江淮大众自运行以来仍未盈利 ， 2018年、2019年分别亏损2.7亿和3.6亿 。
除了与大众汽车合作新能源汽车外 ， 江淮汽车还与蔚来汽车合作 ， 主要为蔚来代工生产汽车 。 目前 ， 江淮汽车为蔚来汽车代工的ES6、ES8车型顺利交付 ， 累计交付量超2万辆 。 江淮汽车财报披露 ， 根据双方合作 ， 蔚来汽车应对江淮汽车投产前三年的亏损进行全额补偿 ， 2019年应收确认的亏损补偿金为2.06亿 。


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