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格隆汇|九毛九能否复刻牛股海底捞？，同为餐饮连锁

格隆汇|九毛九能否复刻牛股海底捞？，同为餐饮连锁
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作者|格隆汇熊大
数据支持|勾股大数据
''九毛九西北菜''和''太二酸菜鱼'' ， 是后浪一代们很熟悉的网红名牌 。
靠着''九毛九西北菜''和''太二酸菜鱼''两大网红品牌 ， 带着''海底捞第二''的光环 ， 九毛九在今年初强势抢滩港交所 ， 上市以来 ， 资金热捧 ， 股价近乎翻倍 。
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不过 ， 日前九毛九被爆出旗下一门店出现兽药残留问题 ， 紧接着公司股票连跌三天 ， 市值蒸发了23亿港元 ， 在更早的5月12日晚间 ， 九毛九官宣关闭北京天津武汉22家门店 。
实际上 ， 问题的背后 ， 在财报上并非无迹可寻 。
有一些人说 ， 九毛九会是下一个海底捞 ， 而探雷哥认为 ， 还是用业绩说话 ， 看九毛九的财务质地 ， 从财务上看 ， 九毛九几乎很难成为下一个海底捞 。
01
高负债率上市或现''圈钱''色彩
如果一家上市公司资产负债率高企 ， 逼近或超过100% ， 那就意味着这家上市公司面临着资不抵债的财务风险 ， 而九毛九上市前的资产负债率 ， 实在令人咋舌 。
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九毛九上市前截至2019年6月底的资产负债率为82.85% ， 到了2019年底是89.68% ， 而同行上市公司的资产负债率普遍都低于50% 。
我们对比了A股三家餐饮上市公司和港股上市的海底捞的资产负债率：
广州酒家2019年的资产负债率为24.57% ， 全聚德为21.19%,西安饮食为43.78% ， 海底捞是48.45% ， 而九毛九2019年的资产负债率高达89.68% ， 是餐饮上市公司中的负债率之王 。
另外 ， 根据招股说明书 ， 九毛九港股上市募集的资金 ， 部分将用于偿还招商银行的港元银团贷款 ， 可见九毛九存在短期资金压力 ， 迫切需要通过上市融资补血 。
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流动比率和速动比率一般反应一家上市公司的短期偿债能力 ， 通常认为该比率小于1时短期偿债能力较弱 ， 而九毛九2016年至2019的流动比率分别为0.49、0.63、0.51、0.48 ， 速动比率分别为0.42、0.52、0.43、0.39 ， 短期偿债能力指标远低于海底捞、广州酒家等上市公司 。
所以 ， 九毛九在上市前无论短期还是长期偿债风险都是很大的 ， 而公司这时候的上市融资 ， 有急需通过港股上市''圈钱''缓解资金压力的动机 。
02
高速业绩增长下的隐忧
从九毛九披露的公司上市后第一份2019年财报看 ， 公司的业绩增长很亮眼 ， 2019年九毛九收入达26.87亿元 ， 同比2018年增长了41.97% ， 净利润1.86亿元 ， 同比增长151.56% ， 2019年度经调整纯利2.17亿元 ， 同比大增了175% 。
虽然年度业绩表现很抢眼 ， 但九毛九的财报数据背后也透出了其经营上的一些''隐忧'' 。
2019年 ， 九毛九两大重要品牌的翻台率均出现了下滑 ， 其中 ， 太二酸菜鱼的翻台率由2018年的4.9倍下滑到了4.8倍 ， 九毛九西北菜由2.4倍下滑到2.3倍 。
而同店销售增速也出现了放缓 ， 最近三年 ， 九毛九西北菜和太二酸菜鱼的同店销售增长率增速均持续下滑 。 具体看 ， 2017年至2019年 ， 太二酸菜鱼同店销售增长率增速不断下滑 ， 分别为34.3%、7.7%、4.1% ， 而九毛九西北菜的同店销售增长率下滑得更快些 ， 分别为8.2%、4.4%、0.2% 。
从九毛九的营收结构和利润来源情况看 ， 九毛九西北菜和太二酸菜鱼的收入占到公司总营收的98%以上 ， 也是九毛九最主要的利润来源 。
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分区域看 ， 九毛九的门店主要分布在华南地区 ， 数量最多的是在广东省 ， 而餐饮企业单店业绩的增长存在天花板 ， 再加上高度依赖两大品牌和区域市场集中的经营方式 ， 如果没有门店的快速扩张 ， 九毛九业绩增长的想象空间能有多大？
03
销售净利率的提高很难持续
从九毛九的年报看 ， 公司2019年净利润明显快于营收增速 ， 营收同比增长了41.97% ， 净利润同比则大增了151.56% 。
即 ， 不仅仅营收与净利润双双增长了 ， 而且净利润增速是大幅超出了营收增速 。
【格隆汇|九毛九能否复刻牛股海底捞？，同为餐饮连锁】我们从九毛九的盈利指标看 ， 公司的销售毛利率变化并不大 ， 而销售净利率则从2018年的3.9%大幅提高到了6.91% ， 这是九毛九净利润增速大幅快过营收增速的主要原因 。
销售净利率的增长 ， 主要是因为员工成本率的下降 ， 虽然九毛九的员工成本由2018年的5.23亿元增长到了6.97亿元 ， 但员工成本占收入的比例是下降的 ， 由截至2018年底的27.7%下降到了截至2019年底的25.9% 。
按照九毛九的说法 ， 主要是公司通过提升食材准备流程的标准化水平 ， 降低了太二餐厅员工成本占收入的比例所致 。


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