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东鹏饮料冲刺A股功能饮料第一股，五大疑问待解

东鹏饮料冲刺A股功能饮料第一股，五大疑问待解
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摘要
√在递交招股书7日前 ， 东鹏特饮通过股东大会决议分红 ， 向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税） ， 共计派现金股利3.6亿元 。
√2017至2019年 ， 东鹏特饮贡献的销售收入分别为27.35亿元、28.85亿元和40.03亿元 ， 销售收入分别占当期总收入的98.8%、97.57%及97.3% ， 占据了东鹏饮料的绝大部分收入 。
√近3年间 ， 东鹏在产能利用率上从75.10%降至66.38% ， 整体产能尚存在较多空闲产能 ， 募资继续加大产能 ， 可见东鹏对未来产销有非常大的野心和信心 。 能量饮料市场上红牛占据了半壁江山 ， 东鹏在这之中的位置可谓前有虎 ， 后有狼 ， 红牛一座大山立在前面 ， 乐虎、战马等在后面不断追赶 。
出品｜零壹智库
作者｜陈成
钟睒睒——农夫山泉创始人兼董事 ， 曾公开表示“不会上市” ， 理由是现金流充裕 。 但在今年4月份 ， 农夫山泉正式向港交所递交招股说明书 ， 募资规模预计为10亿美元 。 在同一月 ， 同处饮料行业的东鹏饮料在中国证监会官网公布招股书 。
有趣的是 ， 农夫山泉在2019年宣布向股东派发股息约96亿元人民币 ， 并在2020年一季度再度派息9亿元 ， 通过最近两次分红钟睒睒预计可以分得近92亿元 ， 而在2017和2018年农夫山泉的派息分别均只有3.67亿元 。
同样 ， 东鹏饮料也在递交招股书前分红3.6亿元 ， 实控人林木勤理论能够分到超2亿元 ， 东鹏此次的分红更是超过了2017年至此次分红前的总和 。 另外一家椰子汁生产企业欢乐家也在证监会公布了招股书 ， 国内饮料企业有纷纷“组团”上市的迹象 。 东鹏饮料可能不是太被大众熟悉 ， 但近几年东鹏在市场推广上下了很大力度 ， 东鹏特饮更是主打产品 ， 如“累了困了 ， 喝东鹏特饮”、“年轻就要醒着拼”等广告语被很多人熟识 。
一、东鹏饮料：林木勤接手后起死回生 ， 市占率仅在红牛之后
1.中国能量饮料市占率第二 ， 销售网络覆盖近100万家终端门店
东鹏饮料集团是一家深圳饮料生产企业 ， 公司成立于1987年 ， 在2003年完成全民所有制企业改制 。 目前 ， 东鹏设立了广东、广西、华中、华东等事业部 ， 并形成广东、安徽、广西等辐射全国主要地区的生产基地 ， 销售网络覆盖全国近100万家终端门店 。 2019年末 ， 东鹏饮料共有5919名员工 ， 其中销售人员占比超过6成 。
东鹏饮料主营业务为饮料的研发、生产和销售 ， 主要产品包括东鹏特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等 ， 其中东鹏特饮是公司的主导产品 。 根据东鹏招股书信息 ， 东鹏特饮在我国能量饮料市场占有率排名第二 ， 第一为红牛 。
2.濒临倒闭的企业7年间产值提升至2.5亿元
东鹏饮料招股书显示 ， 东鹏由林木勤控股 ， 其直接持股比例为55.2687% ， 合计持有56.41% ， 林木勤同时任东鹏董事长和总裁 。 林木勤早年在一个合资饮料企业从基层做起 ， 积累了10年工作经验后 ， 2003年接手当时濒临倒闭的东鹏饮料 。 从林木勤接手东鹏饮料 ， 并进行改制后 ， 到2010年前后 ， 东鹏的产值从1500万元提升到2.5亿元 。
图1：东鹏饮料股权结构
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资料来源：东鹏饮料 ， 零壹智库
此次IPO ， 东鹏饮料拟公开发行新股40001万股 ， 拟募集资金不超过14.93亿元 ， 所募资金将主要用于生产基地建设、营销网络升级及品牌推广、信息化升级和研发中心和总部大楼建设项目 。
在递交招股书7日前 ， 东鹏特饮通过股东大会决议分红 ， 向全体股东每10股派发现金股利10.00元（含税） ， 共计派现金股利3.6亿元 。 令人惊讶的是 ， 东鹏饮料从2017年至此次巨额分红前的3次分红合计不足2.3亿元 ， 而通过此次分红 ， 林木勤在IPO前夕能够分到超过2亿元 。
2003年 ， 东方有限（实控人为深圳市人民政府）与林木勤等20人签署《产权转让合同书》 ， 林木勤等20人以253.66万元受让东鹏实业100%产权 。 2017年 ， 东鹏获得了加华伟业的3.5亿元战略投资 。
【东鹏饮料冲刺A股功能饮料第一股，五大疑问待解】同年 ， 君正投资以2.975亿元获得了东鹏8.50%的股权 ， 据了解 ， 君正投资专注消费领域投资 ， 曾投资过红牛中国、红牛供应商奥瑞金 ， 老乡鸡、小罐茶、爱慕内衣、巴比食品、来伊份、恰恰食品、居然之家等消费品牌 。
二、五问东鹏：收入来源单一、押宝营销、销售集中、产能空置、竞争激烈
1.收入来源非常单一 ， 能否撑起150亿元市值？
根据招股数中信息 ， 东鹏将出让4001万股（占发行后总股本的比例不低于10%） ， 募资不超过14.93亿元 ， 以此估算 ， IPO完成后东鹏饮料市值将接近150亿元 。 2019年末 ， 东鹏饮料实现营业收入42.09亿元 ， 同比上升38.56% ， 对应净利润为5.71亿元 ， 同比提升164.36% 。
图2：东鹏饮料经营情况
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资料来源：东鹏饮料 ， 零壹智库
东鹏推出的多款饮料当中 ， 最知名的是东鹏特饮能量饮料 。 在2017至2019年 ， 东鹏特饮贡献的销售收入分别为27.35亿元、28.85亿元和40.03亿元 ， 销售收入分别占当期总收入的98.8%、97.57%及97.3% ， 占据了东鹏饮料的绝大部分收入 。 可见 ， 东鹏饮料目前的收入来源非常单一 。
图3：东鹏特饮销售收入情况
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资料来源：东鹏饮料 ， 零壹智库
对比来看 ， 红牛的母公司华彬集团旗下拥有红牛、战马两个能量饮料品牌 ， 以及VOSS、维他可可、果倍爽等非能量饮料品牌 ， 产品销售区域遍布全球 。 根据华彬集团公布数据 ， 2019年红牛产生的销售收入为223亿元 ， 战马为13.3亿元 ， 分别同比上升5%和61% 。
2.降价促销、搭售策略带来的业绩增长能否持续？
2017至2019年 ， 东鹏饮料的综合毛利率分别为47.92%、45.79%和46.74% ， 其中能量饮料的毛利率分别为49.36%、48.08%和49.01% ， 而非能量饮料在2018和2019年的毛利率为负 ， 饮用水产品的毛利率刚刚转正 ， 因此拉低了东鹏的综合毛利率 。
图4：东鹏饮料毛利率
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资料来源：东鹏饮料 ， 零壹智库
据东鹏招股书信息 ， 2019年东鹏的非能量饮料和饮用水贡献的收入较2018年有所上涨 ， 但毛利率非常低 ， 主要是因为东鹏加大对新品的促销力度 ， 调低产品平均销售价格 ， 甚至一部分用于搭赠促销 。
促销战略也同样作用于能量饮料上 。 据招股书信息 ， 东鹏特饮250ml金罐产品2018年的终端零售指导价格由5元/罐下调至4元/罐；250ml金瓶2019年终端零售指导价格由3.5元/瓶下调至3元/瓶 。 对比来看 ， 红牛250ml金罐能量饮料在外零售价在6-8元不等 ， 东鹏在同规格的产品上 ， 销售价格显著低于红牛 。
通过打价格战和施行促销策略 ， 对东鹏2019年的整体收入带来了可观的增长空间 。 据了解 ， 东鹏先后上线了瓶盖扫码领红包活动、“壹元乐享”促销活动 ， “壹元乐享”换购带动东鹏饮料2019年后三个季度主营业务收入同比增长了36.02%、65.94%、56.67% 。 但与此同时 ， 东鹏的计提销售返利与折扣款也在放大 。 2019年东鹏计提销售返利与折扣款为7059.69万元 ， 而2018年这个数字为3872万元 。
在能量饮料成分当中 ， 牛磺酸能够起到增强体质、解除疲劳的作用 ， 可谓能量饮料最关键的成分 。 据调查 ， 金罐装红牛与东鹏特饮 ， 红牛的牛磺酸成分是190mg/100ml ， 而东鹏特饮则是125mg/100ml 。 据全球最大的牛磺酸生产商永安药业披露 ， 由于疫情等原因 ， 牛磺酸价格在今年有所上涨 。
牛磺酸目前在行业内主要运用“环氧乙烷工艺生产牛磺酸” ， 环氧乙烷是牛磺酸的重要原材料 ， 但同时也是是一种有毒的致癌物质 ， 有污染环境的危害 。 随着国家的环保要求日趋严格 ， 打赢蓝天保卫战的决心进一步加大 ， 牛磺酸的生产将会受到一定的限制 。 今年4月份以来 ， 我国多地开始上调环氧乙烷价格 ， 原材料价格的上升或将导致牛磺酸价格进一步上升 ， 进而导致东鹏的能量饮料成本上升 。


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