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e公司砸30亿投钛白粉，自称毛利率堪比行业龙头，明天上会！这家公司可转债曾被点出多个问题( 二 )


需要指出的是 ， 涂料和塑料是钛白粉主要下游 ， 占据了钛白粉总需求量的80%左右；终端消费主要受汽车和房地产两大产业的拉动 。 2007年至2011年期间 ， 我国钛白粉价格一直维持高位 ， 在18000元/吨以上 ， 并于2011年下半年达到高点23000元/吨；2012-2015年 ， 钛白粉价格持续走低 ， 于2015年第到达最低点 ， 中小企业长期微利或亏损 。
2016年 ， 在国家供给侧结构性改革、“三去一降一补”、转型发展等一系列政策措施的推动下 ， 我国钛产业开始逐渐走出低谷 。 自2016年初开始 ， 钛白粉行业开启新一轮景气周期 ， 价格从底部开始反弹 ， 2019年上半年国内钛白粉价格在16000元/吨左右运行 ， 同年底钛白粉价格约为15000元/吨 。
作为此次募投项目的核心 ， 钛白粉是一种重要的无机化工原料 ， 它作为最重要的白色颜料 ， 广泛用于各类结构表面涂料、纸张涂层和填料、塑料及弹性体 ， 其它用途还包括陶瓷、玻璃、催化剂、涂布织物和印刷油墨等 。 证券时报·e公司采访人员了解到 ， 募投项目产品钛白粉、硫酸和次铁精矿均为大宗商品 ， 产品市场处于充分竞争状态 ， 产品的竞争力主要体现于产品生产成本 。
由此 ， 国城矿业此次募投项目市场竞争者主要为钛白粉生产企业 ， 国内大型的钛白粉生产企业有龙蟒佰利、中核钛白、攀钢钒钛、金浦钛业和安纳达等 。 通过查询公开财务资料 ， 国城矿业给出了龙蟒佰利、中核钛白、金浦钛业、安纳达等四家上市公司钛白粉业务财务数据 ， 钛白粉单位成本分别为7967.96元/吨、9011.88元/吨、10239.94元/吨（2018年）、10878.17元/吨；毛利率分别为43.05%、31.76%、17.7%（2018年）、13.13% 。
相比之下 ， 作为行业新兵 ， 国城矿业却非常“自信” 。 国城矿业自称 ， 此次募投项目钛白粉的单位成本为9094.16元/吨、毛利率为36.95% ， 高于龙蟒佰利 ， 低于中核钛白、金浦钛业和安纳达 。 国城矿业的逻辑为 ， 此次募投项目具有硫铁矿原料优势 ， 在四家可比上市公司中也有较强的竞争力 。 针对募投项目效益测算 ， 国城矿业表示 ， 生产能力达到设计能力的100%后 ， 钛白粉装置每年将生产钛白粉20万吨 ， 预测销售价格为15000元/吨 。
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业绩下滑因素是否消除？
时隔两个月之后 ， 证监会又向国城矿业下发《关于请做好国城矿业公开发行可转债发审委会议准备工作的函》（以下简称《告知函》） ， 关注该公司业绩波动和存货减值、同业竞争、对外并购、权益工具投资等四大问题 。
4月10日 ， 国城矿业发布2019年财报 ， 2019年 ， 该上市公司完成营业收入10.21亿元 ， 同比下降16.75%；实现净利润1.71亿元 ， 比上年同期下降57.82%；实现扣非净利润1.13亿元 ， 同比减少71.95% 。 进入2020年 ， 国城矿业经营业绩依然不理想 ， 今年一季度 ， 该公司完成营收1.93亿元 ， 同比下降38.49%；实现净利润仅2628.73万元 ， 同比下降77.2% 。
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证券时报·e公司采访人员注意到 ， 2019年末及2020年一季度 ， 国城矿业实际销售铅精矿价格分别为11289元/吨和9402元/吨 ， 销售价格降幅为16.72% 。 从锌矿方面来看 ， 锌价在2018年初达到约3200美元/金属吨 ， 2018年锌价格处于高点；随后 ， 国内外锌矿复工复产 ， 新增矿山开采导致供给增多 ， 锌价开始走低 ， 直到2019年底约2200美元/金属吨；2020年1季度 ， 受疫情因素影响 ， 锌价继续下跌至约1800美元/金属吨 。
从盈利能力层面 ， 三年来 ， 国城矿业盈利能力大幅下滑 ， 毛利率分别为57.72%、54.37%、35.16% ， 净利率分别为33.09%、32.89%、16.74% ， 逐年减少 。 2019年 ， 国城矿业前五大客户销售额为8.61亿元 ， 占销售总额比值为87.69% ， 客户过于集中 。 其中 ， 第一大客户陕西锌业有限公司的销售额占销售总额的34.73% 。


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