宝钢股份2019年报体检：现金流之王面临的两个难题
宝钢股份总部位于上海市宝山区 ， 央企 。
2015年的时候 ， 公司各业务营收占比如下（未考虑分部间抵销 ， 下同）：
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【宝钢股份2019年报体检：现金流之王面临的两个难题】到2019年 ， 公司主营业务进一步集中到加工配送和钢铁制造上 ， 其中钢铁制造的营收占比有较大提升 ， 具体如下：
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五年前的电子商务、化工、信息科技、金融等听起来高大上的业务 ， 都被并入了其他业务 。
公司钢铁制造近五年经营数据如下：
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公司2017年的营收增速仅做参考 ， 主要因2017年2月27日 ， 宝钢股份换股吸收合并武钢股份 ， 武钢股份下属全部资产及业务转移至其全资子公司武汉钢铁有限公司 。 截至2017年末 ， 武钢股份总资产为851.5亿元 ， 净资产为292.6亿元 ， 本年度实现净利润5.9亿元 。
公司的毛利率和营收增速同步 ， 也呈现周期性波动 。
其中冷轧碳钢板卷近五年经营数据如下：
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剔除2017年的数据 ， 另外四年中两年为个位数增长 ， 另外两年为负增长 。 营收负增长的两年 ， 毛利率也比较低 。
冷轧碳钢板卷近五年销量如下：
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热轧碳钢板卷近五年经营数据如下：
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剔除2017年的数据 ， 另外四年中也是两年正增长 ， 两年负增长 。 营收下降的两年 ， 毛利率也是最低的 。
热轧碳钢板卷近五年销量如下：
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其他钢铁产品近五年经营数据如下：
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剔除2017年的数据 ， 其他钢铁产品2015年营收下降 ， 另外三年均实现正增长 。 该项业务的毛利率近两年有较大提升 。
公司近三年还单列了长材产品 ， 其营收数据如下：
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长材产品近三年营收均取得了正增长 ， 毛利率也逐年提升 ， 虽然绝对值较小 ， 也算是公司这三年比较亮眼的业务 。
公司加工配送业务近五年经营数据如下：
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公司年报里披露的2017年和2018年加工配送业务增速均和实际计算数据有出入 ， 估计也和2017年重组数据调整有关 。 需要注意的是 ， 该项业务的毛利率逐年下滑 。
公司现金收入比优秀
（其中黄色字体部分分别为五年均值和三年均值 ， 下同）
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公司营收复合增速因2017年的重组失真 ， 我们重点要看的是2018增速已经下降到个位数 ， 2019年负增长 。
公司近五年现金收入比均值为117%（参考值117%） ， 营收的现金含量优秀 ， A股中五年现金收入比均值能达到117%的公司是非常少的 。
公司净现比极为卓越
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2019年宝钢股份的净利润下滑幅度很大 ， 达42% ， 周期低谷来临时的杀伤力凸显 。
公司近五年净现比均值高达227% ， 净利润的现金含量极为卓越 。
公司核心利润的波动性也非常激烈
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公司核心利润的周期性波动十分激烈 ， 2015年和2019年都是腰斩式下跌 。
公司近两年存货、应收控制良好
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宝钢股份2017年换股吸收合并武钢股份后 ， 2018年和2019年对应收票据及应收账款、存货进行了强有力的控制 。
2019年 ， 在营收下降4%的同时 ， 公司预收款项增13% ， 十分亮眼 。
公司资本开支变动不大 ， 自由现金流十分强劲 ， 分红相当给力 。 2019年现金分红62.4亿元 ， 按照截止4月28日1085亿元的市值计算 ， 股息率达5.75% 。
公司三率的升降也具有明显的周期性特征 ， 具体如下：
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小结：
宝钢股份毫无疑问是钢铁企业中的龙头佼佼者 ， 赚钱及分红能力无出其右 。 公司面临的一个世界性问题是无可避免的周期性 。
我们拉长时间轴 ， 来看一下公司自2000年以来的营收趋势图：
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如上图 ， 虽然整体上看 ， 公司成长性不错 ， 从2000年到2019年复合增速为12.5% ， 但其间已经经历过几次明显的周期低谷 ， 包括2009年和2015年 。
再来看扣非净利润趋势图：
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公司扣非净利润的周期性波动强度要远大于营收波动性 。 其中2009年已经是深度下探 ， 2015年更是如同坠入无底洞 ， 2019年低谷期再次来临 ， 扣非净利润又是一次坠崖式往下跳 。
而公司面临的一个中国式问题是市场化不足 ， 一些质地很差的竞争对手 ， 因为有地方政府保护 ， 难以通过市场竞争的方式进行淘汰 ， 导致低谷期来后都很受伤 。
如果2020年是本轮低谷期的谷底 ， 那么现在会是一个不错的投资机会 。
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