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中行原油宝：谁该背这个巨亏的锅？( 二 )


官方资料显示 ， 原油宝是中国银行面向个人客户发行的挂钩境内外原油期货合约的交易产品 ， 按照报价参考对象不同 ， 包括美国原油产品和英国原油产品 。 其中 ， 美国原油对应的基准标的为“WTI原油期货合约” ， 英国原油对应的基准标的为“布伦特原油期货合约” ， 并均以美元（
USD
）和人民币（
CNY
）计价 。
中行就相当于一个做市商 ， 将所有原油宝客户的多单和空单 ， 拿去国际市场执行交易 。
投资宝挂钩的是原油期货 ， 众所周知 ， 期货因为存在多空双方及杠杆交易 ， 是风险巨大的投资品 。 在价格剧烈波动以及杠杆较高的情况下 ， 甚至会发生期货“穿仓”——投资者账户资金在全部亏损完毕之后 ， 还倒欠经纪商一笔钱 。
期货公司一般设有止损线 ， 当客户的保证金亏损到一定程度 ， 会自动平仓 。 在这次原油宝事件中 ， 中行也设置了20%的止损线 ， 但业内普遍推测 ， 正是由于其挂钩的原油期货价格暴跌 ， 根本找不到对手盘 ， 导致投资者穿仓 。
期货也分实物交割与现金交割 。 如果是现金交割 ， 多空双方用现金结算 ， 不会出现期货价格为负的情况 。 但此次原油宝挂钩的WTI原油恰好是用实物交割的 ， 由于如今原油过剩 ， 存储、运输原油的交易成本过高 ， 使得负油价成为可能 。
不过 ， 原油宝账户中的原油份额也不能用现货交割 ， 只能现金结算 。 这意味着 ， 原油宝的投资者只能从原油价格波动中获利 。
资深期货交易员王琳告诉南方周末采访人员 ， 原油宝一般会在每月的固定日期卖出手中的合约 ， 买入新的合约 。 也就是说 ， 如果投资人想要连续持有原油宝 ， 必须先卖出手中的当月合约 ， 再购买下一个月的合约 ， 这一步也被称作“移仓” 。
巨大的风险就藏在“移仓”的过程中 。 例如 ， 5月合约价格为每桶油10美元 ， 6月合约为每桶5美元 。 那么在移仓的过程中 ， 原油宝以10美元卖出5月合约 ， 以5美元买入6月合约 ， 从中就能赚取5美元的差价 。
反之 ， 如果多头以5美元的价格卖出5月合约 ， 又以10美元的价格买入6月合约 ， 就会亏损5美元 。
也就是说 ， 不论期货还是原油宝 ， 都将面临“移仓”风险 ， 操盘手的水准至关重要 。
并非所有原油宝的投资者都遭受了损失 。 原油宝的投资者有3个选项 ， 可以选择在移仓日前提前卖出了结交易 ， 或做多、做空 。 在此次原油期货价格暴跌之前 ， 提前卖出者可避免穿仓 ， 空头则赚的盆满钵满 。 但从原油宝在国际市场遭受的损失来看 ， 多头要远远多于空头 。
4月22日 ， WTI5月原油期货价格一度暴跌至-40美元/桶的历史低点的时候 ， 原油宝不得不以-37.63美元/桶的收盘价成交 ， 并试图以更高的价格移仓至5月（
购买6月的合约
） 。 然而 ， 价格暴跌不仅直接击穿了多头们的仓位 ， 同时也冻结了移仓交易 ， 投资者们不仅本金亏光 ， 还倒欠银行巨额保证金 。
与期货风险相当的原油宝 ， 投资门槛却比期货低了许多 。 其交易起点数量为1桶原油 ， 交易最小递增单位为0.1桶 ， 相当于几百元人民币就可以买到产品 。 而真正的原油期货投资门槛较高 ， 有的起跳门槛至少为一手1000桶（
如美国Nynex原油期货
） ， 在国内进行开户还需50万元的最低账户资金以及一定的期货交易记录 。
王琳认为 ， 降低门槛无疑可以吸引到更多的投资人 ， 但这些投资人未必知晓如此巨大的风险 。
据多位投资人反映 ， 他们在银行购买原油宝时 ， 均是从银行App上的理财产品中直接购买 ， 购买前做过风险测试 ， 但测试未提及产品有“穿仓”的可能性 。
2

银行一本万利


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