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『投资』群星闪耀时：半导体产业并购之路( 二 )


紫光集团是中国半导体行业大型并购的领先者和弄潮儿 。
早在2013年 ， 紫光集团就相继以18亿美元和9亿美元的代价 ， 私有化美股上市公司展讯、锐迪科 。 展讯和锐迪科的主要业务是芯片的研发和设计（IC） ， 分列当时中国IC设计行业的第二、第三位 。 紫光集团收购两家公司的主要意图是将二者整合成紫光展锐 ， 并以此为基础发力集成电路业务 。
除此之外 ， 当时中国半导体行业的其他并购 ， 规模不大 。 大型并购的主要发起方是中国台湾地区半导体公司和外国投资者 ， 比如2010年 ， 德州仪器以12亿元对价收购中芯国际一座8寸芯片厂及封装测试厂；联发科技2012年以1150亿元新台币对价吸收合并开曼晨星半导体公司等 。
此时 ， 中国大陆地区半导体公司对资本运作、并购重组尚无清晰的规划 。
02 成势：高潮迭起
进入2014年 ， 中国半导体公司的并购重组突然呈现出井喷之势 。
2014年 ， 中国半导体行业的并购交易金额达到创纪录的506.92亿元 ， 几乎是2012年258.96亿元的两倍 ， 更是远超此前年度交易规模 。 2015年 ， 中国半导体行业的并购交易规模仍处于高位 ， 并且2014-2015年所发生并购交易的余波还持续延伸到2019年（图2） 。
图2：2005-2020年4月中国半导体行业并购交易金额（亿元）
『投资』群星闪耀时：半导体产业并购之路
本文插图

数据来源：Wind （2012年并购交易金额较高主要是因为联发科技的吸收合并行为所致）
许多影响巨大的并购也发生在这两个年度 ， 比如长电科技要约收购新加坡上市公司星科金朋、华创投资私有化化纳斯达克上市的图像传感器巨头豪威科技OmniVision等（表1） 。
『投资』群星闪耀时：半导体产业并购之路
本文插图

这段时期内的并购交易 ， 具有如下特点 。
一是交易主体以中国大陆地区半导体公司为主 。 2014年以后 ， 与中国半导体产业相关的并购 ， 基本上是中国半导体公司作为收购方主导进行 。 这些收购主体既有上市公司 ， 也有产业集团、大型基金、地方基金和武岳峰资本等产业基金 。
二是跨境并购交易明显增多 。 2014年506.92亿元并购交易额中 ， 跨境并购交易金额达184.11亿元 ， 占比36.32% ， 无论是绝对交易额 ， 还是相对占比 ， 都居近10年的高位 。
三是交易范围进一步拓宽 。 从并购标的所处的细分行业来看 ， 既有处于封装测试领域的企业 ， 也有从事设计、设备制造业务的公司 ， 几乎涵盖了半导体全产业链 。 在股权收购比例上 ， 既有控股 ， 也有参股 ， 灵活多样 。
四是交易方式进一步丰富 ， 并突出与资本市场的结合 。 此阶段并购的主流思路是依托资本市场进行资本运作 。 采取的主要方式 ， 一是上市公司设立并购基金直接进行收购 ， 二是其他资本先设立并购基金收购标的公司 ， 继而将标的公司注入上市公司 。 采取这种方式便于撬动杠杆资金以及为资金提供退出通道 。
半导体行业是资金密集型行业 ， 并购交易规模大 ， 企业“单打独斗”难以形成持续发展局面 ， 因此需要借助各种资本的力量 。 并购基金就是一种很好的杠杆撬动工具 。
各类资本出资设立并购基金 ， 既实现了分散投资的目的 ， 也起到了风险共担的作用 。 完成收购后 ， 并购基金再将并购标的注入上市公司 ， 并购基金各投资主体得以退出 。
在助力产业并购的同时 ， 并购基金的财务投资者也录得不菲的收益 。 以大基金为例 ， 据不完全统计 ， 大基金对外投资约1380亿元 ， 累计投资 76家公司 ， 其中向22家上市公司投资近330亿元 。 截至2020年4月20日 ， 大基金持有上市公司股份的市值已上升至964亿元 ， 账面投资回报率约为1.83倍 ， 其中IPO前投资项目（Pre-IPO）回报率最高（表2） 。


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