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「」全筑转债：布局家装全产业链的住宅全装修龙头，建议申购( 二 )


「」全筑转债：布局家装全产业链的住宅全装修龙头，建议申购
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从负债压力来看 ， 公司明显高于同行业可比公司 。 2016年开始公司负债率快速攀升 ， 至2019年前三季度已经高达76.86%的水平 ， 远高于行业平均61%的水平 ， 反映公司较大的资金压力 。 此外公司流动比率、速动比率等指标也低于行业平均水平 。
「」全筑转债：布局家装全产业链的住宅全装修龙头，建议申购
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公司毛利率略低于同行业平均水平 ， 但稳中有升 。 从综合毛利率水平来看 ， 公司当前仍低于行业平均水平 ， 或与公司住宅全装修业务占比较高有关 。 而从公司自身毛利率走势来看 ， 2016~2018年期间公司毛利率处于上升趋势中 ， 随着公司行业认可度的提升与专业水平的提升 ， 公司毛利率整体相对稳定 。
「」全筑转债：布局家装全产业链的住宅全装修龙头，建议申购
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从公司现金流情况 ， 公司销售商品获现金流/营收常年不足70% ， 而公司经营净现金流时常为负 ， 公司整体经营现金流情况一般 。
「」全筑转债：布局家装全产业链的住宅全装修龙头，建议申购
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此外公司期间费用率也呈逐年下降的趋势 ， 其中管理费用率逐年下降 ， 销售费用率保持相对稳定的水平 ， 财务费用率由于负债水平的上升有一定上升 ， 但整体上处于逐年下降的趋势 。
「」全筑转债：布局家装全产业链的住宅全装修龙头，建议申购
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2019年公司收入增长乏力、利润有一定下滑 。 2016~2018年得益于公司收入的快速增长 ， 毛利率的提升以及三费率的下降 ， 公司利润也实现快速增长 。 而2019年快报显示 ， 公司收入69.49亿元、同比增长6.57% ， 收入增长较为乏力 ， 而由于毛利率的下降 ， 公司归母净利润下滑14.74%至2.22亿元 。
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住宅全装修为国内大趋势 ， 未来仍有较大市场空间 。 2017年5月 ， 住建部发布的《建筑业发展“十三五”规划》中明确指出 ， 到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30% 。 根据中国建筑装饰协会统计 ， 我国平均住宅全装修比例在10%左右 ， 一线城市新房比例为50% ， 但距离欧美、日本等发达国家80%的全装修比例仍有较大差距 ， 这说明我国住宅全装修市场仍有较大的拓展空间 。 但建筑装饰行业门槛较低 ， 集中度低 ， 下游房企有较强的议价权 ， 行业竞争较为激烈 。
公司当前住宅全装修订单充足 ， 家具、设计等其他一体化业务也保持快速增长 。 2018年 ， 公司全装修施工业务累计新签订单63.91亿元 ， 较上年同期增长42.15% ， 截至2019年9月末 ， 公司累计已签约待实施合同金额为129.80亿元 ， 比2018年末增长超过一倍 。 此外公司一体化的设计、家具等业务近年来也保持快速增长 ， 依托公司在全装修领域积累的客户资源 ， 未来也能保持良好的增长势头 。
二、转债募投项目分析
本次可转债发行规模为3.84亿元 ， 扣除发行费用后拟用于恒大集团、宝矿集团、中国金茂三个全装修工程项目 。
恒大集团全装修工程项目为恒大地产集团有限公司及其子公司下属商品房项目实施全装修工程 ， 涉及8个子项目 ， 各子项目均为实施工期一年以上且为公司产生的经济效益跨越一个会计年度 。 宝矿集团全装修工程项目为宝矿控股（集团）有限公司下属商品房项目实施全装修工程 ， 涉及一个项目 ， 预计2020年9月竣工 。 中国金茂全装修工程项目为中国金茂控股集团有限公司下属商品房项目实施全装修工程 ， 涉及一个子项目 ，


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