江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 财经 > >

「」全筑转债：布局家装全产业链的住宅全装修龙头，建议申购


「」全筑转债：布局家装全产业链的住宅全装修龙头，建议申购
本文插图

摘要
全筑股份拟发行3.84亿元可转债 ， 扣除发行费用后拟用于恒大集团、宝矿集团、中国金茂三个全装修工程项目 。
住宅全装修在手订单充足 ， 但存有一定资金压力 。 公司成立以来以公装为主要业务 ， 住宅全装修业务占比超过80% ， 近年来设计、家具等业务逐渐扩张 ， 但占比仍然较低；下游客户主要为恒大集团、占比收入超过60% 。 截至2019年9月末 ， 公司累计已签约待实施合同金额为129.80亿元 ， 比2018年末增长超过一倍 。 此外公司一体化的设计、家具等业务近年来也保持快速增长 ， 依托公司在全装修领域积累的客户资源 ， 未来也能保持良好的增长势头 。 但公司近年资金压力较大 ， 负债率快速增长 ， 应收款周转率逐年下降 ， 此次募集资金也主要投入住宅全装修项目 。
估值处于历史低位 。 从估值来看 ， 公司4月15日收盘价对应PE（TTM）为12.87X ， 估值处于上市以来的低位 ， 同行业可比公司金螳螂PE（TTM）9.1X、广田集团PE（TTM）19.4X、亚厦股份PE（TTM）22.1X、宝鹰股份PE（TTM）31.2X ， 与同行业相比公司估值中等偏低 。
下修宽松 ， 债底保护较好 。 全筑转债补偿利率高于市场平均水平 ， 附加条款中下修条款较为宽松 ， 或显示公司较强的转股意愿 。 以对应正股4月15日收盘价测算 ， 转债平价为97.07元 ， 平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为93.52元、YTM为2.89% ， 债底保护较好 。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面 ， 建议申购本期转债 。 本次转债评级AA、发行日平价97.07元 ， 当前市场中与公司处于同行业的北方（收盘价111.17、溢价率34.25%）、建工（收盘价113.08、溢价率35.87%）、森特（收盘价111.04、溢价率21.07%） ， 预计本次转债上市首日价格在112元左右；本次转债仅设置网上 ， 假设原股东优先配售40% ， 则留给公众投资者的额度为2.3亿元 ， 进一步假设网上450万户申购 ， 则中签率在0.005%左右 ， 建议一级市场申购 ， 二级市场也可关注 。
风险提示： 大股东高质押；客户集中度过高；
正文
一、正股基本面
个人控制的民企 ， 控股股东质押比例不低 。 公司第一大股东朱斌持有公司31.06%的股权 ， 为公司的控股股东兼实际控制人 ， 朱斌先生拥有澳大利亚永久居留权 ， 为一级注册建筑师 。 质押方面 ， 公司实控人朱斌先生质押公司14.32%的股权 ， 占其持有股权比46.09% ， 大股东质押比例不低 。
公司主要从事住宅全装修业务 ， 客户主要为房地产开发商 。 其余业务有公共建筑装饰、家装施工、设计以及家具业务 。
从公司收入结构来看 ， 2019年上半年公司收入34.23亿元 ， 公装施工31.48亿元、占比收入91.98% ， 其中住宅全装修收入28.25亿元、占比82.53% ， 为公司的核心业务 ， 公共建筑装修业务收入3.24亿元、占比9.45% 。 其他业务方面 ， 设计业务收入1.58亿元、占比4.61% ， 家具业务与家装施工业务近年来收入占比虽然不足5% ， 但规模快速增长 。
「」全筑转债：布局家装全产业链的住宅全装修龙头，建议申购
本文插图

从客户结构来看 ， 公司前五大客户均为住宅全装修客户、收入占比超过70% ， 2019年上半年来自第一大客户恒大地产的收入占比达到62% ， 近年公司来自恒大地产的收入占比均在50%以上 ， 客户高度集中于恒大地产 。
「」全筑转债：布局家装全产业链的住宅全装修龙头，建议申购
本文插图

项目承揽的方式来看 ， 恒大为公司的战略合作客户、可通过战略合作直接获取项目 ， 而对于其他地产商 ， 公司则主要通过公开招投标的方式获取项目 。 收入结算汇款方面 ， 按完工百分比法确认收入 ， 施工期间按月度结算工程款、支付工作量的60%~70%；而对于部分恒大的项目、公司采取全垫资模式 。 从公司应收账款回收能力来看 ， 周转率高于行业平均水平 ， 但已经呈现逐年下降的趋势 ， 应收账款压力逐年增长 。


推荐阅读


上一篇：软件■喜讯！热烈祝贺我司获得“双软企业证书”

下一篇：『宿迁』筑梦小镇：为宿迁科技创新插上腾飞的翅膀