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『天气早知道』四方科技：研发投入行业倒数 利润率与股价齐跌( 三 )


本文插图
大图模式（注：中集集团2019年数据为年度数据）
虽然四方科技在核心制造技术的对外依赖程度相对较低 ， 但在总体研发投入上 ， 四方科技仍不及同行业竞争对手 。
四、盈利能力受限
（一）总营收增长放缓 ， 利润率下降
得益于四方科技对罐式集装箱业务新客户的大力开拓 ， 区域罐箱大客户增长迅速 ， 2018年订单同比翻了一倍 。
同时 ， 四方科技陆续推出的堆积式螺旋、直驱网带螺旋等新型冷冻机组已顺利面市 。 2018年四方科技第一批双相不锈钢罐箱通过客户验收 ， 实现该类罐箱在国内首例应用 ， 另外还取得了气体箱新品在美国交通运输部的认证 。
按理说 ， 新产品、新客户应该能带来新气象 ， 2016年~2018年四方科技的总营业收入以每年至少20%的增幅扩大 。
但到了2019年前三季度 ， 四方科技的业绩增速明显放缓 ， 录得8.76亿元收入 ， 较去年同期仅增长1% ， 基本持平 。
对于这一点 ， 四方科技在2019年中报和2019年第三季报中都未提供明确的解释 ， 但风云君猜测这与2018年提前前置了部分2019年货量、2019年集装箱运输量、新箱采购量双双下降有关 。
至于另一部分原因 ， 风云君将在下文提到 。
『天气早知道』四方科技：研发投入行业倒数 利润率与股价齐跌
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大图模式上图还揭示出四方科技的又一个不良信号：销售毛利率、销售净利率几乎都在持续下降 。
这又是为什么呢？
在这里 ， 先容风云君再卖个关子 。
（二）双主业毛利率下降
总体层面上四方科技的毛利率和净利率下降 ， 是由哪一个业务引起的呢？
来看看两大主业的细分盈利能力 。
首先是冷冻设备业务 ， 其毛利率曲线呈现“小山”形状 ， 2017年以前波动上升 ， 2017年起大幅下滑 。
『天气早知道』四方科技：研发投入行业倒数 利润率与股价齐跌
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大图模式
其次是罐式集装箱业务 ， 基于业务相关性和披露信息的完整性 ， 风云君将行业龙头老大中集集团请来与四方科技一竞高下 。
由于自身的集装箱业务复杂 ， 涵盖品类多（如还包括LNG运输车、LNG运输船、LNG加气站、CNG加气站） ， 中集集团罐式集装箱业务的毛利率在2014年~2018年基本都低于四方科技 。
而四方科技的罐式集装箱业务毛利率走势则和冷冻设备业务毛利率极为相似 ， 同样在2017年起业务毛利率大幅下降 ， 2019年上半年该业务毛利率相比2017年跌去了57.98% ， 与中集集团毛利率持平 。
『天气早知道』四方科技：研发投入行业倒数 利润率与股价齐跌
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【『天气早知道』四方科技：研发投入行业倒数 利润率与股价齐跌】（注：中集集团2019年数据为年度数据）
（三）原材料价格波动是利润下滑主因
两个支柱业务都受到了类似的影响 ， 肯定有共因能够解释二者的变动 。
四方科技的主要原材料为不锈钢、碳钢和阀门 ， 原材料在成本中占比在八成以上 。 同时 ， 四方科技的终端产品（包括冷冻设备和罐式集装箱）售价会随不锈钢价格波动 。
2016年 ， 钢价明显处于低位 ， 2017年~2018年 ， 钢价震荡回弹 。
『天气早知道』四方科技：研发投入行业倒数 利润率与股价齐跌
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（注：因不锈钢历史数据较难获得 ， 风云君在此用钢材综合指数代替 ， 2014.1~2020.4钢材综合指数走势图 ， 来源：Mysteel）
受此影响 ， 2016年 ， 四方科技冷冻设备、罐式集装箱平均售价同时下降 。
2017年~2018年 ， 四方科技的营业成本（尤其是2018年）因原材料涨价迅速增加 ， 但主要产品平均售价未能回升 ， 反而被增长的销量进一步摊薄 ， 导致公司销售毛利率和净利率自2017年起下滑 。


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