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「02777」富力地产(02777)去杠杆是下一个亮点

富力地产(02777)去杠杆是下一个亮点 来源：中金公司
【「02777」富力地产(02777)去杠杆是下一个亮点】我们再次覆盖富力地产(2777HK) ， 给予跑赢行业评级 ， 目标价13.10港元 ， 对应4倍2020年预测市盈率与60%的NAV折让 ， 较当前股价存在24%的上行空间 。 理由如下：
土储质量改善 ， 可支持稳健增长 。 富力目前权益土地储备5,790万平方米(可支持约4年销售)在三四线城市的布局较多(建筑面积占比超过55%) 。 但往前看我们认为公司有望重新打开一二线市场 ， 尤其是借助城市更新(我们预计2020-2021年城市更新转化土地储备约800万平方米) 。 富力2020年计划供货2,700亿元(同比增长5% ， 其中广东省货值占比较以往更高) ， 销售目标为1,520亿元(同比增长10%) 。
利润率优势将延续 。 富力结算毛利率多年来维持在32%以上 ， 我们预计2020-2021年公司毛利率将延续该水平 。 具体来看 ， 目前在手土地储备毛利率达到30-35% ， 已售未结部分的毛利率约35% ， 可有效保障结算毛利率水平 。 受疫情影响 ， 2020年酒店业务利润率可能出现波动 ， 但我们认为此后有望恢复上行趋势 。 此外 ， 我们预计财务费用下降将为公司毛利率提供额外支撑 。
去杠杆拉开序幕 。 我们预计2020年公司将维持审慎扩张 ， 经营性现金流赤字规模有望收窄 ， 推动公司净负债率到2020年底同比下降12百分点至187% 。 H股配售许可(2019年底公司H股配股限制取消)和潜在资产处置有望提供额外助力 。 考虑到目前融资环境相对友好 ， 随着公司财务状况转好以及2020年再融资顺利进行 ， 我们认为富力整体有息负债结构将有所改善 。
我们与市场的最大不同？我们认为2020年公司将顺利应对债务再融资 ， 并修复资产负债表 。
盈利预测与估值
我们预计公司2020-21年每股盈利分别为2.83元和3.12元 ， 对应年均复合增速5% 。 公司目前股价对应3.2倍2020年市盈率和68%的NAV折让 ， 安全边际较高 。 此外 ， 2020-2021年股息收益率高达12.4%和13.7% ， 将进一步提升投资收益 。
（责任编辑：宋虹姗 HO031）   【免责声明】本文仅代表合作供稿方观点 ， 不代表和讯网立场 。 投资者据此操作 ， 风险请自担 。


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