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央行“降息”( 二 )


第二
， 从资金的期限上看 ， （定向）降准释放的是长期资金 ， MLF的期限是1Y ， 前者的期限更长 。
第三

， 从资金的用途上看 ， 本次定向降准资金会以较低利率投向中小微企业 ， 而MLF资金没有规定的用途 ， 因此定向降准资金的实际作用更精准 。


3、短端持续宽松

近期COVID-19疫情在国际持续蔓延 ， 并通过工业链、贸易、预期等渠道对实体经济和金融市场造成了冲击 ， 其结果是世界经济下行风险加剧 ， 不稳定不确定因素显著增多 。 我们认为 ，
在当前的背景下 ， 人民银行会把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置 ， 加强货币政策总量、逆周期调节 ， 预计R007等资金利率近期会持续保持在较低水平 。
央行“降息”
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部分投资者认为 ， 在3月M2、社融、信贷都明显多增之后 ， 4月货币政策应边际收紧 。 我们认为 ， 当前仍应按需供应充足的流动性 ， 甚至用“很充足”的流动性启动实体经济的需求 。 实践经验表明 ，
在面对增多的不稳定不确定因素时 ， 事先预防性地提供流动性是个比较好的策略 。
例如 ， 春节假期后的头两个交易日 ， 人民银行便通过OMO向金融体系提供了1.35万亿元流动性 ， 且7D、14D OMO逆回购操作的利率各下降了10bp 。 在流动性注入后 ， 债券市场的收益率快速下行 ， 资本市场也在很短时间内止跌企稳 。
央行“降息”
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与此相对的是 ， 美联储在资本市场波动之初并没有及时应对 ， 至3月3日才补救式地降息50bp ， 此后又于3月15日再次降息100bp ， 但此时已无法阻止住资本市场的快速下跌 。
央行“降息”
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我们发现 ，
人民银行不仅对政策时点把握得精准 ， 而且在政策的内容上也明显有针对性、实效性 。 因此 ， 人民银行得以用较美联储小得多的政策代价换取了大得多的M2增量和市场稳定性 。
从政策代价上看

， 2月初至今日（4月12日） ， 人民银行的OMO逆回购利率以及MLF利率仅仅分别下降30bp和10bp；美联储将联邦基金目标利率区间的上限由1.75%降至了0.25% ， 下调了150bp ， 且区间下限已降至0 ， 未来再度降息的空间已经非常有限 。
从政策拉动贷款增长的效果上看
， 一季度人民银行平均每投放1000亿元的长期流动性 ， 就会拉动贷款增长3500亿元；美联储每投放1000亿美元流动性 ， 仅能拉动贷款增长313亿美元 。
从政策稳定金融市场的效果上看

， 一季度我国上证综指的跌幅为9.83% ， 而美国标普500指数的跌幅远超前者 ， 下跌了20.00% 。
一般来说 ， 中央银行的货币政策会首先影响金融部门的经营行为 ， 再通过金融部门向实体经济进行传导 。 如果这个机制不能很好地运行 ， 便会形成货币政策传导不畅的问题 。
特别是在经济下行周期内 ， 从金融部门向实体经济的传导尤其容易出现阻碍 ， 形成资金在银行体系的淤积 。
今年一季末 ， 金融机构超储率为2.1% ， 较去年同期提高了0.8个百分点；季调后的超储率为2.7% ， 较去年末提高了0.9个百分点 。 无论是季调前还是季调后的数据都不高 ， 且远低于国际金融危机时的2008年四季度 。 这说明货币政策的传导是顺畅的 ， 资金并没有在银行体系内淤积 。 我们认为 ，


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