『乐居财经』东方证券：招商积余规模持续扩张，强强联合尽显成长风采
乐居财经讯 李礼 4月15日 ， 东方证券发布招商积余2019 年年报点评 。
核心观点
业绩符合预期 ， 利润率仍有较大改善空间 。 2019 年公司实现营业收入 60.8亿元 ， 同比降低 8.7%；实现归属于母公司净利润 2.9 亿元 ， 同比降低 66.6% ， 落在此前业绩预告的 2.6 亿元-3.1 亿元的区间范围内 ， 符合市场预期 。 归母净利润下降的原因本报告期内非经常性的投资收益减少 12.5 亿元 。 营收同比负增长 ， 低于市场预期 ， 主要系房地产开发结算不及预期 。
房地产业务占比下降使得毛利率下滑 ， 各项经营费率有所降低 。 公司 2019年毛利率 18.3% ， 同比下滑 1.3 个百分点 ， 净利率 4.7% ， 同比下滑 8.2 个百分点 ， 主要原因是毛利率较高的房地产业务占比下降 。 三项费用率为11.4% ， 下降 0.2 个百分点 。 房地产结算规模下降导致本年度缴纳土增税较上年下降 1.9 亿元 ， 使得营业税金及附加的占比大幅降低 。
2019 年在管面积 1.5 亿平 ， 同比增长 24.9% 。 2019 年招商物业管理面积8537 万平米 ， 同比增加 23.5% ， 中航物业实现在管面积 6729 万平米 ， 同比增长 26.8% ， 总管理面积达 1.5 亿平 ， 同比增长 24.9% 。 物业管理业务更具规模 ， 进一步确立了公司在物业管理行业的领先地位 。
聚焦物管业务 ， 进一步拓展增值服务 。 2019年公司物业管理业务营收为51.5亿元 ， 同比增长 32.8%（追调后） ， 高于在管面积的提升幅度 ， 表明实现了管理规模和效能的双提升 ， 营收比重提升至 84.7% ， 同比增加 26.4 个百分点 。 2019 年公司实现增值服务营收 5.5 亿元 ， 同比增加 95.9% ， 新签年度合同金额 22.1 亿元 ， 同比增长 37.6% ， 一定程度上是明年营收的先导指标 。
财务预测与投资建议
维持增持评级 ， 上调目标价至 27.72 元（原目标价 25.01 元） 。 根据公司年报数据我们调整公司 2020-2022 年 EPS 的预测至 0.63/0.87/1.18 元（原预测 2020-2021 年 0.61/0.85 元） 。 可比公司 2020 年估值为 40X ， 综合评估业绩增速和公司竞争优势 ， 我们维持公司 10%的估值溢价 ， 对应 2020 年 PE估值为 44X ， 对应目标价 27.72 元 。
风险提示
房地产业务剥离具有不确定性 。 利润率提升低于预期 。 外拓市场的不确定性 。
本文插图
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文章来源:乐居财经
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