江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 资讯 > >

和而不同，价值投资如何打造出“六脉神剑”( 三 )





“程琨非常爱钻研 ， 他会经常在学术世界寻找他想要的答案 。 他在企业深度上做得非常扎实 ， 研究层次丰富 。 其中 ， 他对企业战略和经营层面的思考很深 。 ”熟悉的人评价 ， 程琨的特点是对企业的护城河和长期竞争优势理解很透 ， 擅长挖掘一家企业被错误定价的机会 ， 比别人看得更远、更深 。



正如程琨性格中比较鲜明的独立性 ， 他在投资上也喜欢独立思考和判断 ， 其投资理念的构成也很独立 。 程琨认为价值投资的核心包含了有效的风险分析 ， 以及企业的时间价值判断 ， 这个构成了程琨投资的核心 ， 也和市场上主流中基于当期收益定价不同 。



程琨认为 ， 传统上对风险收益关系的理解并不准确
， 也就是收益往往不能有效弥补你所承担的风险 。 程琨比较认同霍华德·马克斯讲的一句话：“资产的预期收益和风险并不是一条直线而是一条曲线 ， 在高风险区域 ， 我们能获得的风险补偿非常有限 。 而价值投资的真实风险在于价格和企业经营本身 ， 对于便宜的优质企业而言其长期风险水平较低 ， 让其能够落在风险收益曲线的下端 ， 投资他们有机会获得更高的长期风险回报 。 这也使得程琨形成了更注重安全边际的投资风格 。



正如其对估值的严苛标准 ， 程琨对企业基本面的选择也非常严格 。 “不同企业的时间价值有着显著的差异 ， 这是由企业的护城河以及企业本身的文化禀赋决定的 ， 价值投资者的使命就是捕捉到时间价值更优的企业 。 因此 ， 只有足够深度的基本面研究以及更丰富的思维视角才能够有效的理解影响企业时间价值的核心因素 。 ”从研究员开始 ， 程琨就养成了深度研究的习惯 ， 他始终相信成功的投资一定始于有深度的研究 。



从投资风格上 ， 程琨始终保持着逆向风格 ， 同时坚持着深度研究 。 正因为市场会随波逐流 ， 才给到了价值投资者基于错误定价的买入时机 。





王明旭

代表产品：广发内需增长

风格标签：从中观出发 ， 行业配置相对均衡

投资格言：所有的胜利最终都是价值观的胜利



和而不同，价值投资如何打造出“六脉神剑”
文章图片



每个基金经理都有一套适合自己的投资思路和投资策略 。 有些基金经理擅长从微观层面挖掘投资机会 ， 专注企业护城河、竞争优势的研究；有些通过宏观角度 ， 自上而下把握周期变化捕捉投资机会；王明旭则更偏好从中观层面着手 ， 根据宏观状况 ， 通盘分析各行业的景气变化及产业前景 ， 选定行业后再自上而下进行配置 。



这与其从业经历息息相关 。 王明旭在2005年入行的时候 ， 从事的就是宏观策略研究 ， 并且兼具卖方研究和买方投资背景 。 多年宏观策略研究经历 ， 让王明旭对三种不同的投资框架有了更清晰的认知 。



“宏观研究比较好的选手 ， 讲究自上而下配置 ， 但在实践中 ， 从宏观到行业再到个股的链条比较长 ， 超额收益很难把握；单纯从自下而上角度选股票 ， 容易陷入自己的组合中 ， 缺乏对产业趋势的整体把握 。 ”王明旭认为 ， “中观投资”是一条更适合自己的路 ， 一方面 ， 他对经济周期和行业景气变化比较敏感；另一方面 ， 中观方法论将视角放在行业层面 ， 落地链条比较短 ， 研究效率更高 。



具体投资中 ， 王明旭从中观视角出发 ， 对A股的行业进行分类 ， 一类是盈利能力比较强、竞争格局比较好、需求又是以国内市场为主的行业 ， 如消费、家电、金融、医药 ， 适合进行长期配置；二类是景气度在未来半年至两年走出上行的周期行业 ， 如2018年四季度至2019年上半年养殖板块的机会；2019年四季度以来新能源板块的机会 。


推荐阅读


上一篇：为什么说日本政府是世袭政客组成的特权俱乐部

下一篇：别让日企跑了