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「美好，一直在身边」寻找A股中的“隐形冠军”：哪些小市值标的有望长大？( 三 )


*我们以《隐形冠军》一书中的温特霍尔特餐饮服务公司为例试图具体说明何为“业务聚焦：该公司是一家商用洗碗设备制造公司 ， 其所在的“一米宽的市场”即为商用洗碗机市场 ， 面向包括医院、学校、宾馆/饭店、企业、机构等 ， 满足各类场景对商用洗碗机的不同需求 。 其中 ， 公司在面向以宾馆/饭店为主的餐饮业商用洗碗机领域深耕 ， 除洗碗机以外更推出了自研水处理系统、自有品牌洗洁精、24 小时客户服务 ，此为“做到一百米深” 。
「美好，一直在身边」寻找A股中的“隐形冠军”：哪些小市值标的有望长大？
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资源优势——隐形冠军通常具有较强的、以研发和创新能力作为根基的资源优势壁垒 。
从结果来看 ， 隐形冠军的资源优势壁垒大致可分为两类：一类是有实物的 ， 例如对稀缺资源拥有使用权、在相关技术领域有多年专利积累并拥有自己的研发创新能力、构建了完整的产业链等其它竞争对手很难或几乎不可能获得的资源；一类是无实物的 ，主要是因实物壁垒的建立而为隐形冠军带来的行业领导地位 ， 一种是客观上的领导 ，即占有领先市场份额、多次获得专业荣誉等；一种是主观上的领导 ， 包括设定行业标准、是业内企业标杆 ， 或对业内的客户、竞争对手、市场趋势皆起到领导作用 。
究其原因 ， 隐形冠军的资源优势壁垒以研发和创新能力为根基构建：尽管市场份额的占有在确定市场领导地位时很重要 ， 但隐形冠军企业对市场领导力的理解超越了单纯对市场份额的关注 ， 它们同时关注高市场份额背后的成因 ， 即在技术和质量上要处于行业领先地位 。 根据《隐形冠军》数据 ， Booz & Company 在一项全球性研究中调查了 1000 家研发上投入最多的上市公司 ， 其研发支出占营收比例的 3.6%；德国机械制造企业的平均研发投入占比为 3.5%（Fraunhofer Institut） ， 德国进行研发的企业年平均研发投入占比为 3.0%（德国经济研究所） 。 而隐形冠军的平均研发投入达到 6% ， 较高的可超过 10% 。 与此相对的是研发成果的产出 。 隐形冠军通常储备了大量专利 ， 且人均专利研发强度远高于大型企业 。 大型企业中 ， 每千员工专利产出为 6 个 ， 而隐形冠军达到 31 个 。
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业绩通常呈现多年持续且稳定的增长趋势
一、持续增长得益于隐形冠军经年累月对未开辟市场市占率的提升 。 表现在总营收持续增长 ， 尤其是公司的海外业务营收的持续增长 ， 或公司曾经主场为海外 ， 后因新市场来自国内 ， 其国内营收占比的持续增长；二、这种业绩增长具有稳定性 。 这意味着公司能够保持稳定的盈利能力 ， 具体表现在其毛利率、净利率呈现多年平稳或有上升趋势 ， 显示其在上下游间具有较强的议价权和定价权 ， 以及其对内成本具有较强的控制能力 。 此外 ， 隐形冠军企业通常还具有较同行更高的利润、更低的资产负债率 ， 以及持续多年的研发投入、注重对员工的培养等特征 。
市占率遥遥领先 ， 常处于世界市场或本国排名前三位 。
由于隐形冠军在业务层面选择聚焦了一个狭窄的市场 ， 则其营收增量将大部分来自对新市场空间的开拓 。 这也将最终导致隐形冠军在其细分市场的市占率遥遥领先 ， 通常可处于世界市场或本国排名前三位 。 隐形冠军公司通常采取全球布局的营销策略 ， 很 多公司从诞生之日起便为此构建了全球化的经营模式 。 隐形冠军的全球策略与通常企业的不同之处在于：它们的全球渠道主要通过自己的子公司在全球市场开展工作 ， 而非通过第三方代理 ， 同时不仅把产品销售至该国 ， 连生产也会实现本地化 。 这也使公 司能够对其核心价值链的掌握更加牢固 。 近年来 ， 互联网等数字技术的兴起对隐形冠军的全球布局起到了助推作用 ， 使其加速开辟更广泛市场成为可能 。


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