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『美好，一直在身边』Zoom是好公司，但现在不是好价格


Zoom是云视讯厂商的代表 ， 是一家好公司 ， 但所处行业竞争异常激烈 ， 目前疫情推动下 ， 股价大涨 ， 当前阶段并不是买入的好价格 。
本刊特约作者 林晖晖/文
受益于因疫情而导致云办公、视频会议需求大增的Zoom ， 逆市大涨 ， 在资本市场可谓是一颗耀眼的明星 。
Ericyuan（袁征）于2011年成立Zoom ， 他的目标是“让Zoom会议比面对面会议更好” 。 开创初期就受到了资本的追捧 。
当前阶段涨幅巨大的Zoom还有投资价值吗？
客户留存和货币化能力很好
Zoom专注于云视频会议领域 ， 公司的核心产品是Zoom Meeting（视频会议 ， 包括Zoom Chat） ， 为客户提供音视频通话软件系统 。 Zoom Chat则允许用户在不同终端发送文本、图像、音视频等内容 。 用户可以从文字交流迅速切换到视频会议 ， 并同时分享文件给其他用户 。
Zoom通过服务订阅费获取收入 。 公司起初是通过Free+Prime模式迅速切入市场 ， 对不同客户采用差别化定价 。 基本版服务允许用户免费使用 ， 但在会议时间、参与人数和功能等予以限制 。
付费版服务则能提供更丰富的功能和更完整的服务 。 公司的订阅收入主要取决于付费主机的数量和其他产品的增值服务收入 。
公司近期的财报中也说明了 ， 2020Q4财年的总收入的驱动因素包括获得新客户和现有客户的付费增加：拥有员工数超过10人的客户数量为8.19万 ， 同比增长61%；641个客户在过去的12个月里付费超过10万美元 ， 同比增长86%；每个客户的平均收入持续提升 ， 自2018年二季度以来 ， Zoom客户Net dollar expansion rate（NDR ， 收入留存率）连续7个季度超过130％ 。
这个指标NDR,是上一年付费客户在今年产生的收入与上一年他们贡献的收入的比率 ， 大于100%意味着几种可能：平均每个公司里付费的用户数增加；平均每个公司使用的功能增多；公司使用的付费版本升级——总之 ， 老客户比以前更愿意在这里花钱了 。 小于100%则意味着客户的流失或付费意愿的下降 。
Zoom的这个指标连续7个季度超过130% ， 说明了其客户留存状况和货币化能力都非常好 。
现金流良好 ， 财务压力小
Zoom在2020财年Q4营收1.88亿美元 ， 同比增长77.4% 。 整体上 ， Zoom的营收从2019财年Q1至今呈不断增长的趋势 ， 但增速有所放缓 。
从2017财年到2020财年 ， 营收分别是0.61亿美元、1.51亿美元、3.31亿美元和6.23亿美元 ， 同比增速分别为147.54%、119.21%和88.22% 。 随着公司基数的增长、体量变大 ， 增速随之下降 。
Zoom的收入主要来自美洲地区 ， 占比在80%以上 。 从2017财年到2020财年略微下降 。 亚太及日本营业收入也略微下降 ， 2017-2020财年占比分别为9.84%、9.27%、8.46%和8.19% 。 欧洲、中东及非洲地区营业收入占比逐年提高 ， 同期分别为6.65%、7.95%、9.97%和11.40% 。 北美和欧洲对SAAS业务的认可程度和付费意愿比较高 ， 而亚太特别是中国仍在市场教育期 。
Zoom连续5个季度实现盈利 ， 本季度GAAP净利润同比增12倍至0.153亿美元 ， Non-GAAP净利润为0.43亿美元（+332%） ， 全年1.01亿美元（+513%） ， Non-GAAP净利率达到23% ， 毛利率微升至82.71% 。 截至2020年1月31日 ， 公司账上现金及现金等价物3.34亿美元 。
公司营收高速增长 ， 相应地公司研发、销售、行政人员数量等也得扩张 。
销售费用率占比最高 ， 近4年来位于52%-57%区间 ， 一定程度上挤压了公司的盈利空间 。 但在公司开拓市场的时期 ， 销售费用的投入也是十分必要的 。
研发费用率近3年在10%左右 ， 显著低于同行 ， 主要是享受了中国工程师红利 。 公司30%的研发人员在中国 ， 国内研发人员薪酬仅是美国平均同行业从业者的1/3 。 管理费用率维持在13%-18%的水平 ， 占比较小 。 2020财年的管理费用为0.87亿美元 。


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