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[券商中国]李迅雷：授人以渔？要避免犯“正确”的错误


[券商中国]李迅雷：授人以渔？要避免犯“正确”的错误
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作者：李迅雷
来源：中泰证券资管 ID：ztzqzg
相信绝大部分人都认同古训——授人以鱼不如授人以渔 ， 但若问中国经济今后是靠投资拉动还是消费拉动好 ， 大概都会说后者 。 其实 ， 在大部分人的理解中 ， 投资即渔 ， 消费是鱼 。 虽然投资也被称为是“拉动内需” ， 但多不属于“最终需求” ， 投资的目的往往是为了增加供给 ， 但若需求不足 ， 则供给过剩 。 那么 ， 在这轮疫情冲击之下 ， 大家多呼吁基建投资要大干快上 ， 以此来稳经济和保就业 。 对此 ， 我们不妨分析一下当前经济环境下供给和需求的基本状况 。
基础设施投资还能增长多少
——人口流在下降 ， 货物流增速放缓
每逢经济增速放缓的时候 ， 大家都对政府的逆周期政策给予厚望 ， 其中基建投资的政府抓手 ， 但2019年基础设施投资名义增速只有3.8% ， 而年初不少卖方预期可增长10% 。 记得2013-2017年 ， 基建投资增速始终维持近20%的高增长 ， 也是为了稳增长而采取的逆周期政策 。
但是 ， 经济减速是自然规律 ， 因为经济存量越来越大了 ， 增量的占比不可能不下降 。 投资也是如此 ， 之前对GDP的贡献很大 ， 就像一家人买了新房之后 ， 主要开支在装修和买家具家电等 ， 之后的家庭开支主要在日常消费了 ， 如吃穿、文化教育和休闲旅游等 。 不可能每年都要把地板撬了再铺一次 。
再者 ， 2013-17年基建投资增速的高增长都不能把GDP增速拉上去 ， 如今 ， 靠基建来拉动经济就更不现实了 。 看看发达经济体的产业结构就知道了 ， 服务业的占比一般都在80%左右 ， 投资对GDP的贡献一般在20% ， 中国的投资对GDP的贡献是从2013的44% ， 下降到如今的30%左右 。
我国拉动基础设施投资 ， 有两个比较重要的时间点 ， 分别是在1999年和2009年 ， 前一次是为了应对亚洲金融危机 ， 后一次是为了应对美国次贷危机 。 那么 ， 从逻辑上讲 ， 这次应该是为了应对疫情 。
我国基建投资增速与广义财政支出
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但基础设施的持续投入 ， 是否会产生“过剩”问题呢？两年前 ， 我们曾经做过一个研究 ， 设计了“人均基础设施相对量”这个指标 ， 尝试进行省级比较 。 对大陆地区31个省区市的铁路营业里程、供水总量、用电量、城市每万人拥有公共交通车辆、城市实有道路长度和移动电话用户数等指标来大致刻画基础设施的存量 ， 并根据该省市区常住人口数量 ， 计算基础设施存量的人均水平 。
东部地区与西部地区人均基础设施相对量比较
（2006-2016）
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资料来源：WIND ， 各省市区统计公报 ， 中泰证券研究所
发现 ， 截至2016年 ， 东部、中部、西部、东北人均基础设施相对量分别较2006年增长了90.6%、121.3%、127.3%、84.3% 。 毫无疑问 ， 中西部是基础设施建设的主战场 ， 就人均水平来看 ， 十年间 ， 中部与东部的差距明显缩小 ， 两者比值从61%攀升到了71%；而西部人均基础设施相对量要领先于其他地区 ， 并且领先优势大幅拉大 ， 西部与东部的比例从113.9%大幅拉大至135.3% 。
也就是说 ， 东部的GDP总量要占全国50%以上 ， 人均GDP也要比西部高很多 ， 但基建投资方面 ， 则西部的人均水平要超出东部很多 。 这是否意味着我国存在基建投资的结构性失衡呢？
结构性失衡不等于结构性过剩 。 但是 ， 从我们的人口流向看 ， 从区域经济比重的变化看 ， 长三角和珠三角无疑是人口集聚、产业集聚和GDP比重不断提升的两大区域 。 这就意味着 ， 有些非经济热点区域的基础设施存在“闲置”的风险 。 在美国和其他发达国家 ， 这些区域被称为“铁锈地带” 。


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