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『证券市场周刊』云南白药：巧妙的业绩调控术( 三 )


除了职工薪酬和员工持股计划费用大幅增加以外 ， 云南白药管理费用中的“其他”科目金额也是大幅增加 ， 从2018年的205万元增加至2019年的9220万元 ， 增加金额高达9015万元 。
而在之前年份 ， 这个科目金额常年维持在较低水平 ， 2014-2017年管理费用中的“其他”科目金额分别为2676万元、736万元、1509万元、1585万元 。
对于2019年的管理费用中“其他”科目金额大幅增加 ， 云南白药2019年年报并没有解释 。 这是一个并不透明的会计科目 ， 云南白药往这个科目里都装进了哪些费用？如果不能给出合理解释 ， 那么 ， 公司同样存在提前确认费用做低利润之嫌 。
低门槛股权激励
对于云南白药而言 ， 计提巨额减值损失、管理费用蹊跷大增背后 ， 或许另有玄机 。
根据2019年年报 ， 云南白药2018年和2019年均有巨额的非经常性损益 ， 金额分别为6.03亿元、18.94亿元 。 这其中贡献最大的一笔是 ， 云南白药在吸收合并白药控股时处置深圳聚容保理和上海信厚投资两家子公司股权带来的投资收益 ， 仅此交易 ， 收益就超过10亿元 。 此外 ， 金额较大的非经常性损益还包括政府补助、持有交易性金融资产产生的公允价值变动损益等 。
这些非经常性损益均是一次性的 ， 不具有持续性 ， 毫无疑问会引起当年以及未来业绩的巨大波动 ， 而在计提巨额减值损失以及费用确认大增这些操作之后 ， 可以显著对冲巨额非经常性损益 ， 降低业绩波动性 。 事实也确实如此 ， 公司2017-2019年净利润分别为31.45亿元、34.94亿元、41.84亿元 ， 没有出现大幅波动 ， 预计未来业绩也不会出现大幅波动 。
与此同时 ， 上述操作也会大幅降低云南白药的股权激励达标难度 。
在发布2019年年报的同一日 ， 云南白药发布了2020年股票期权激励计划(草案) ， 拟授予股票期权2000万份 ， 行权价格为80.95元/股 。 其中 ， 首批授予总数1700万份 ， 授予对象包括公司董事、高管、中层管理人员及业务骨干等不超过700人；预留期权300万份 ， 用于新增核心骨干和优秀人才的吸引与激励 。
行权期业绩考核指标为 ， 2020-2022年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11% ， 现金分红比例不低于40% 。 而过去两年 ， 在连续计提巨额减值及大幅确认费用之后 ， 云南白药一方面可以降低净资产额；另一方面未来不会再有历史包袱 ， 还可以将计提的减值准备转回增加净利润额 。
更为值得注意的是 ， 这是一份门槛并不高的股权激励计划 。
股权激励草案称 ， “净资产收益率”是以归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的净资产为计算依据的加权平均净资产收益率 。 上市公司中推出股权激励计划的不在少数 ， 大多数均是以扣非净利润为依据计算 ， 而云南白药却以归属净利润为依据计算ROE ， 达标难度要远远小于前者 。 在经营性业绩欠佳的情况下 ， 云南白药完全可以通过处置资产等非经常性手段来保证股权激励达标 。
而且 ， 这次股权激励对ROE设置的达标值显著低于往年历史水平 。 Wind资讯显示 ， 2001-2018年 ， 公司加权ROE均在17%以上 。
再者 ， 大多数有股权激励的上市公司均是以收入和净利润增幅为考核指标 ， 而云南白药却选择以ROE作为考核指标 ， 难度同样显著低于前者 。 如果以业绩增幅为考核指标 ， 成长是股权激励达标的唯一手段 ， 而以ROE为考核指标不仅可以通过业绩成长实现 ， 也可以通过加大分红降低净资产等方式来实现 。
因此 ， 这是一份门槛并不高的股权激励计划 ， 更多地偏重于管理层利益 ， 对于中小股东难言公平 。
就在这份股权激励计划以及年报发布的同一日 ， 云南白药还发布了一份新的员工持股计划 ， 公司拟使用自有资金回购公司股份 ， 用于实施员工持股计划或股权激励计划 。 本次回购股份上限为1670万股 ， 占公司目前总股本的1.31% ， 回购股份下限为850万股 ， 占公司目前总股本的0.67% ， 回购价格不超过95元/股 。 按回购数量上限1670万股、回购价格上限95元/股测算 ， 预计回购金额不超过15.87亿元 。


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