#新浪财经#国信期货：低估值弱驱动 甲醇二季度难改颓势( 四 )
国际甲醇生产装置以天然气为主要原料 ， 一季度国际天然气价格跌幅25% ， 本就成本洼地的国际装置成本线再次下移 。 虽全球甲醇价格暴跌 ， 但由于原料便宜 ， 利润虽大幅下滑但中国进口窗口持续打开 。
图：全球原油价格（单位：美元/桶；元/桶）
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数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇与原油趋势
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图：国际甲醇天然气制成本（单位：元/吨）
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图：甲醇进口利润（单位：元/吨）
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2.2 国内生产成本决定甲醇下行空间有限
国内甲醇生产成本方面 ， 春节前产区积极排货后库存压力较小 ， 叠加冬季物流紧张运费上涨 ， 成本支撑上移甲醇价格回升 ， 生产利润小幅修复 。 节后能化板块崩盘式下跌 ， 而甲醇跌幅略窄于能化板块大多数品种 ， 也是由于国内甲醇生产主要以煤炭为原料 ， 煤制甲醇装置占比超过七成 。 在本轮冲击中煤炭价格相较于化工品显著坚挺 ， 节后至今动力煤期货跌幅仅有1.9% 。 这导致截止季度末 ， 国内甲醇生产利润再次被压缩至盈亏线附近 ， 但较为强势的煤炭价格也带来了成本支撑 ， 目前内地折盘面成本大约在2100元/吨 ， 从近五年盘面成本与期货价格走势关系来看 ， 每当甲醇价格运行到成本线之下总会企稳反弹 。 这也是为什么甲醇不会回到上次原油处于20美元时的价格水平的主要原因 。 不过当行业利润长期维持低位 ， 需关注成本线下方经营性检修停产行为增多的情况 ， 这将带来新一轮的平衡 。
图：中国煤制甲醇成本（单位：元/吨）
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图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）
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3．进口窗口持续打开 ， 外盘供应压制港口价格
进口方面 ， 全球甲醇市场价差结构中 ， 中国进口利润窗口持续打开 ， 虽然利润收窄但维持顺挂 。 春节前后由于国内进口主要来源地伊朗、新西兰等地装置多维持停车减负状态 ， 且东南亚、欧美价格居高不下 ， 国外厂商多去往高价区域套利 ， 且部分伊朗和中东厂家也延迟交付2020年长约 ， 港口库存去化一度降至80万吨 。 叠加疫情影响报关、卸货等周期 ， 预计1月进口量在100万吨左右 ， 2月份进口量大概在70万吨 。 随着国际甲醇装置陆续重启 ， 甲醇进口量大幅增加 。 截止季度末沿海甲醇库存108.15万吨 ， 目前在季节性累库 ， 虽还不及去年四季度 ， 但已恢复至去年同期水平 ， 累库进程并没有因为疫情而放缓 。 3月下旬至4月上旬中国甲醇进口船货到港量46万吨附近 ， 江苏等地到港船货仍旧较多 ， 伊朗船货近期也集中装港发货交付2020年合约到港船货明显增多 ， 预计3月进口量有78万吨左右 ， 一季度月均进口量超过80万吨 。 4月伊朗船货到港数量将大幅提升 。 预计二季度进口量将有增无减 ， 月均进口量将重回100万吨以上 。
中长期来看 ， 2020年甲醇依旧存在较大的供应压力 ， 一季度伊朗新装置已在试车 ， 伊朗等国际供应溢出量仍将发往中国 。 美国新增产能的投放虽然不会直接进到中国 ， 但将减少美国本土净进口而逐渐开启甲醇产能输出 ， 美国将由净进口到进出口国 ， 富裕资源也将挤兑南美市场 ， 造成南美地区进口产品发生外销量增加和贸易转变 。 20年市场压力主要来自于海外 ， 预计全年进口量继续超过1200万吨 ， 海外供应压力很难消化 ， 整体维持弱势运行 。
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