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#新浪财经#国信期货：低估值弱驱动 甲醇二季度难改颓势



#新浪财经#国信期货：低估值弱驱动 甲醇二季度难改颓势
本文插图

期货K线图
主要结论
系统性风险下 ， 一季度基本面疲弱的甲醇价格随能化板块崩盘式下跌 。 截止季度末 ， 全球范围内疫情爆发叠加原油剧烈博弈 ， 国际油价一季度暴跌66% ， 最低触及20美元历史低价 。 甲醇随能化板块迅速下行 ， 季度跌幅高达22% ， 最低触及1710元/吨 。 现货端 ， 由于外盘装置复工带来的进口到港量激增 ， 华东价格较弱于内地 ， 产销区套利窗口多数时间关闭 。 基差由于年前现货价格坚挺 ， 走强超过110元现货升水 ， 随后港口基差和内地基差均迅速走弱 。 期限结构方面 ， 受疫情影响近月价格跌幅大于远月 ， 由升水转变为贴水 。 5月合约还面临进口量恢复的压力 ， 短期难以缓解 ， 预计仍将维持反套逻辑 ， 但空间有限 。
国内供应端 ， 一季度甲醇开工受到疫情影响 ， 整体呈现高位滑落后逐渐回升的态势 。 截止季度末国内甲醇装置的短停状况已基本恢复 ， 西北地区的开工负荷84.91%已超过去年同期水平 。 4、5月内地甲醇生产企业有春季检修的传统 ， 但由于疫情 ， 今年已损失开工16% ， 其中西北主产区开工下滑近30% ， 今年春检能否放量需继续关注 。 较为强势的煤炭价格也带来了成本支撑 ， 目前内地折盘面成本大约在2100元/吨 ， 从近五年盘面成本与期货价格走势关系来看 ， 每当甲醇价格运行到成本线之下总会企稳反弹 。 2020年国内新增产能投产压力也较大 ， 二季度需关注宁夏宝丰二期220万吨/年的投产进度 ， 如正式投产会对内地供应形成较大压力 。
国际供应方面 ， 国际甲醇生产装置以天然气为主要原料 ， 一季度国际天然气价格跌幅25% ， 本就成本洼地的国际装置成本线再次下移 ， 利润虽大幅下滑但中国进口窗口持续打开 ， 截止季度末沿海甲醇库存108.15万吨 ， 预计二季度进口量将有增无减 ， 月均进口量将重回100万吨以上 。 全球甲醇虽然并没有以原油为原料进行生产 ， 但是由于甲醇作为一个资源性产品 ， 下游需求多与能源相关 ， 因此甲醇价格受原油波幅影响明显 。 低油价时代 ， 油制烯烃与甲醇制烯烃在成本端的竞争即加强 ， 同时对于油价下跌的预期可能也可能会抑制甲醇价格的上涨 。
需求方面 ， 一季度传统下游开工提升缓慢 ， 整体传统需求端加权复合开工率仅有三成 ， 较19年四季度下滑两成 ， 二季度预计开工将有所提升 。 甲醇制烯烃装置由于3月沿海几套外采甲醇制烯烃装置轮番检修 ， 开工较年初下降了12%左右 ， 对沿海甲醇外采有所减少 ， 季度末开工小幅回升至81% 。 二季度还有阳煤恒通30万吨、斯尔邦80万吨、南京诚志60万吨已公布检修计划 ， 接下来的装置停车检修计划将继续缩减对港口甲醇的需求 。 不过由于甲醇迅速下挫 ， 甲醇制烯烃盘面利润略有修复 ， 新年以来首次恢复至1200元附近 ， 港口外采甲醇制烯烃装置利润修复亏损至小幅盈利 ， 压力略有缓解 。
一、一季度行情回顾
系统性风险下 ， 一季度基本面疲弱的甲醇价格随能化板块崩盘式下跌 。 新年伊始 ， 美伊冲突升温原油系集体大幅上涨 ， 紧接着传出伊朗天然气供应紧张、限气保民用的消息 ， 市场对此反应敏感价格快速上涨 ， 期货价格行至涨停 ， 最高冲至接近2400元/吨 ， 随后至春节前甲醇期货维持震荡回调走势 。 春节后受新冠疫情影响 ， 开盘首日期货市场出现系统性下跌 ， 开盘迅速下挫跌停封板 ， 随后修复性反弹 ， 震荡整理 。 3月初 ， 俄罗斯拒绝了欧佩克联合减产建议 ， 沙特随即宣布增产 ， 原油创下自1991年以来单日最大跌幅 ， 甲醇再次开盘封停 。 截止一季度末 ， 全球范围内疫情爆发叠加原油剧烈博弈 ， 甲醇随能化板块迅速下行 ， 季度跌幅高达22% ， 最低触及1710元/吨 ， 为近五年最低值 。


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