橡树资本内部讨论会纪录，霍华德·马克斯等：当下还未有过多被迫抛售现象，寻找这类与中国联系紧密的投资机会( 六 )
现在还没有那么多的被迫抛售现象
市场上还没有足够大的恐慌
霍华德
·马克斯:
从历史上看 ， 最划算的交易和最大幅度的价格下跌往往是以被迫抛售为背景的
——一只基金被（投资者）要求撤资取现 ， 他们不得不变现证券来满足这一要求——他们别无选择 。 这是在技术条件下 ， Madelaine之前提到过 。
我的问题是 ， 你们每个人 ， 在你们的市场里 ， 有没有看到任何被迫抛售 ， 恐慌性抛售之类的事情
?
Armen：
2007年到2010年 ， 我在做不良债权的交易 。 我们看到了大量的被迫抛售——银行的交易部门在抛售 ， 那些资产和负债、期限或久期不匹配的特殊杠杆实体在抛售 ， 那些市值计价的投资实体在抛售 。
现在我们还没有那么多的被迫抛售现象
， 事实上在一些资产类别中 ， 比如优先级债务贷款（
senior loans） ， 这种资产类型的零售占比在过去几年里也显著减少了 。
总的来说 ， 在过去几周 ， 我们没有看到大量的抛售 。 我想原因是银行交易不再有以前的帐面那么大了 。
一般而言 ， 我们没有按市值计价 ， 或资产负债期限错配的杠杆工具 。
目前市场上还没有出现足够大的恐慌 ， 导致人们疯狂地套现 。 但这种情况可能很快改变
——一些市场的零售部分可能出现赎回和流出 。
在优先级债务贷款方面 ， 尽管零售贷款占比的市场规模没有以前那么大了 。 但优先级贷款的交易动态、交易结算在本质上都相当不可预测 。
因此 ， 一些基金经理可能会觉得有必要在赎回之前卖出 。
所以我们正在密切关注这个动向 。
霍华德
·马克斯:
我觉得很意思的几个点事：
第一 ， 虽然零售的优先级贷款投资已经萎缩了几年 ， 但优先级贷款市场作为一个整体一直在增长 。
第二个很重要的点是：
2008年最糟糕的情况 ， 是按市值计价CLO (优先级抵押贷款支持证券,
Collateralized Loan Obligation) 违反了限制 ， 触发追加保证金, 不得不通过所谓的BWIC（bid wanted in competition）卖出 。
（现在）几乎所有这些都消失了 ， 因为不再有按市场计价的
CLO了 。 现在只有现金流CLO（cash flow CLO） 。 只有现金流出现问题时 ， 这些CLO才会触发追加保证金 。
这些
CLO的现金流现在没有问题 ， 所以不太可能出现因为缺少保证金而不得不大规模抛售的情况了
。
你的市场如何呢 ，
Madelaine?
通过杠杆投资于欧洲高收益债券的ETF令人担心
选择最不有效的市场 ， 能以有吸引力的价格买入
Madelaine：
是的 ， 现在保证金的结构和金融危机时不同了 。
那些通过杠杆投资于欧洲高收益债券的
ETF有些令人担心 。
因为欧洲央行的政策
……
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编辑：慧羊羊
主编：六 里
延伸阅读：
霍华德·马克斯31日备忘录：预计资产价格将会下跌 ， 最重要的是做好应对和利用股市下跌的准备
2小时完整版译文 | 芒格2020年Daily Journal年会问答：很多原因都让我对中国持乐观态度
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