【通信】【行业深度】印制电路板深度：高端通讯PCB，科技新基建的基石( 十 )
基站/服务器升级推动高频高速CCL需求景气度持续向好 。 公司收购日本中兴化成获PTFE 产品全套解决方案 ， 碳氢产品获5G客户认证 ， 在技术积累中逐步实现产业升级 。 19年初南通高频生产线投产(年产能150万平米) ， 目前已实现批量供货 ， 公司已获华为、中兴等大客户认证 ， 未来有望进一步拓展客户 ， 成为线路板产业国产替代核心供应商 。
产品结构逐步改善带动盈利能力持续提升 ， 产能释放享受5G建设/IDC时代产业增长红利 。 20年5G基站建设仍有大规模招标 ， 同时IDC需求有望接力基站建设持续带动CCL/PCB产业景气上行 ， 预计20年高频高速产品需求仍将大幅提升 ， 公司产品结构及盈利能力有望进一步优化 。 CCL产能有江西九江1200万平投产 ， 陕西净增220万平 ， 合计CCL产能突破1亿平 。 PCB生产公司生益电子积极扩产备战5G ， 基站端对高频高速通讯板需求旺盛 ， 生益电子供货快速增长 ， 预计随着5G建设加速 ， 通讯PCB需求还将维持快速增长 ， 产品结构有望持续改善 。 产能扩张方面 ， 吉安生益电子2019年三季度已正式开工建设 ， 总规划25亿投资 ， 设计产能180万平 ， 一期产能规划70万平 ， 主要应用于5G通信、服务器、汽车电子 ， 预计2020年下半年投产 ， 满产预计贡献收入10.8亿 ， 净利润1.6亿 ， 项目完全建成预计贡献利润4亿 ， 对公司业绩弹性巨大 。
盈利预测、估值及投资评级 。 考虑2020年5G基站加速放量 ， 且服务器升级带动PCB/CCL产品迭代 ， 暂预测公司20/21/22年净利润19.32/22.06/25.79亿元 ， 参考同行深南电路动态估值45X ， 以及生益在高频高速CCL的巨大国产替代空间、生益电子大幅扩产即将落地 ， 未来3年业绩成长确定性较高 ， 给予公司21年35倍PE ， 给予33.95元目标价
（五）胜宏科技：智慧工厂助力产能效率提升 ， 有望分食5G及服务器PCB市场
行业景气周期持续上行及产业结构向大陆转移趋势下 ， 公司产能复制化扩张有序衔接 ， 公司产能自16年开始有序释放 ， 带动公司业绩稳步增长 ， HDI等带动公司产品结构向高端化演进 。
公司过去三年业绩受益于产能扩张 ， 保持30%以上的年均复合增速 。 公司预期将在2022年成为百亿产值工厂 ， 伴随产能扩张 ， 公司业绩有望保持持续稳定增长 。
率先打造中国第一家工业4.0PCB智慧工厂 ， 领航中国PCB制造行业 。 智慧工厂以4.0概念为核心 ， 集自动化、信息化、数字化、周期短于一体 。 并于2018年全线投产 。 在完全建成后 ， 交期缩短到1.5天 ， 比传统工厂提升了2到4倍 ， 产能效率提升40%以上 ， 人均产值提升到200万元 ， 而传统工厂只有65万元 。 目标净利率将提升到15%以上 ， 大幅提升盈利能力 。 HDI产能投产 ， 公司产品向高端化变迁 。 ?公司绿色工厂战略获得成效 。 由于国内外一系列环保法律法规的颁布 ， 环保壁垒成为HDI行业一个颇具特色的壁垒 ， 我国各地方政府对环保指标审核严格 ， 小企业很难进入该行业 。 公司努力打造绿色制造标杆企业 ， 打造绿色制造+智能制造双轮驱动的模式 。
2019年HDI四层投产 ， 公司HDI产能料将在未来两年持续增长 ， HDI是5G时代智能手机的标配 ， 以满足终端集成化、智能化、小型化趋势 。 华为、苹果、oppo、vivo等厂商在中高端手机已采用HDI 。 公司有望持续受益于5G手机渗透率持续提高的浪潮中 。
【【通信】【行业深度】印制电路板深度：高端通讯PCB，科技新基建的基石】盈利预测：伴随20年多层板四五厂 ， HDI五层投产 ， 单层10亿化产值持续推进 ， 公司扩产有序推进 ， 因公司业务快速发展 ， 我们调整公司19/20/21年净利润至4.96/6.82/8.46亿 ， 对应的增长率为30.5%/38%/24%, 当前股价对应PE分别为29/21/17倍 。 公司智慧工厂战略的不断落地 ， 将提升公司的生产效率 ， 预计人均产值有望提高至200万元 。 考虑到未来5G智能手机对于HDI板的需求 ， 公司有望显著受益于5G产业趋势 ， 在板块估值大幅提高的情况下 ， 公司作为PCB智慧工厂的领航员 ， 有望业绩再上新高 。 我们给予公司2020年30倍PE ， 目标价26.4元 。
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