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21世纪经济报道：广发基金傅友兴：百万基民的价值守护者( 四 )


举个例子 ， 医药连锁企业属于专业零售企业 ， 本质上也是零售企业 ， 核心是看供应链周转效率 ， 包括连锁模式、异地扩张的成功概率、管控能力 ， 这是两个行业有共性的地方 。 但也有较大区别 ， 我们国家很多医药企业 ， 特别是做药的企业 ， 收入增长只能跟量相关 ， 在国内医保体系下很难有涨价的可能性 。 但消费品企业不太一样 ， 除了量的增长 ， 还有中高端、结构升级 。 两个行业有很多相同点 ， 也有不同之处 。
您选的公司都是偏稳定成长类的 ， 如消费偏大众消费品居多 ， 没有配白酒 ， 是不是比较喜欢变化小的公司？
傅友兴我以前买白酒比较少 ， 也与我个人对这个行业的理解程度不够有关 。 我自己很少喝酒 ， 辨别不出产品的差别 。 其次 ， 白酒跟一般消费品不太一样 ， 一般消费品的增长主要是靠量的增长 ， 白酒特别是高端白酒的盈利增长 ， 价格增长贡献占比不低 ， 我不是特别能理解它的增长预期和持续性 。 所以 ， 产品组合中买的都是我自己跟踪比较多、偏大众消费品的公司 。
风险控制：三个维度降低组合回撤
第三方评价机构会考察基金的下行风险 ， 广发稳健增长的风险评级为低 。 能否谈谈你控制风险的一些方法？
傅友兴从过去五年的数据来看 ， 广发稳健增长的股票仓位大多数是在50%左右 ， 只有在个别阶段基于宏观风险或者是自下而上的选股操作会对仓位进行调整 。 总体来说 ， 主要是通过三个层面来管理组合的风险 。
首先 ， 在大类资产配置上 ， 我会注重股票整体仓位的控制 ， 在估值处于高位是倾向于逐步减持；其次 ， 行业配置较为分散 ， 控制单一行业的集中度；第三 ， 我对估值的安全边际比较关注 ， 当持有个股的估值上涨到历史高位区间时 ， 我倾向于认为预期收益率会随之下降 ， 通常会选择减持 。
你是如何评估组合的风险？
傅友兴组合的风险包含两个层面 ， 一是组合每一个持仓的风险 ， 二是组合是否保持相对分散与多元化 。 我们在评估每个持仓的预期收益与风险时 ， 对业绩与合理估值做相对谨慎的计算 ， 不会以很乐观的价格计算未来空间 。 所以 ， 我们在组合管理上会动态调整股票持仓 ， 当我们持有的一只股票涨了30%或50% ， 我们认为继续持有的风险性价比比较低 ， 就会减持 ， 换成性价比更高的股票 。
以你的投资理念 ， 非常注重估值的合理性 ， 价格贵就不会买？
傅友兴买入价格是决定回报的重要因素之一 ， 我们买股票主要是看合理的估值、看盈利增长 。 A股过去五年、过去十年的年化回报不是很高 ， 是因为在阶段性某个板块的估值会炒得很高 ， 在高位买入不会给持有人带来收益 。 因此 ， 我们更愿意等真正的好公司 ， 估值消化到合理或者是低估的时候买入 。
你在对股票卖出时会考虑哪些因素?估值在你的体系中是怎么考量的？
傅友兴股票调仓时 ， 我们只考虑一个因素 ， 即预期收益率 。 打个比方 ， 原来买一只股票 ， 看未来三年复合收益率有20%或30% ， 但买入之后 ， 由于股价上涨或者基本面变化 ， 导致未来预期收益率大幅下降 ， 这个时候我们会减持 。 主要是基于我们所做的盈利预测、公司治理 ， 以相对统一的标准去考虑组合的增减操作 。
至于估值范围 ， A股不同行业采取的方法和范围不太一样 ， 我的做法一般是看过去三年、过去五年估值的波动中枢是多少 ， 根据估值范围判断股票市值 ， 再算买的时候预期收益率有多少 。 对于未来几年能保持相对较快增长、且持续时间比较长的公司 ， 我们会进行现金流贴现看合理估值是多少 ， 然后根据这个来决定持仓 。
好公司和好价格其实很难兼顾 ， 您如何买到又好又便宜的公司？
傅友兴近年来在市场上挑选又好又便宜的公司变得越来越难了 。
A股的机构越来越多 ， 外资不断涌入 ， 市场变得越来越有效 ， 这使得定价也越来越有效 ， 好公司逐渐走入大众视野 ， 好公司的估值逐渐提升 ， 想通过捕捉错误定价来低价买入的机会越来越少了 。


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