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21世纪经济报道：广发基金傅友兴：百万基民的价值守护者( 二 )


行业上 ， 我主要布局在消费、医药、制造业等行业 ， 过去一年也增加一些科技股的配置 。 挑选标的的核心是这些公司具有比较强的安全边际 ， 有相对明确的预期收益率 。 这样 ， 我的产品在不同市场风格中 ， 表现都不会太落后 。
我们一直说盈亏同源 ， 一般回撤小的产品进攻性很差 ， 但您的产品过去几年收益率排在市场所有基金的前10% ， 回撤更是排名前1% ， 背后的原因是什么？
傅友兴A股市场天然波动比较大 ， 如果遇到政策紧缩或者行业趋势下行 ， 股票调整幅度就会比较大 ， 如果组合没有比较好地处理这种情况 ， 就会导致短期回撤会较大 。
举个例子 ， 2015年上半年市场涨得很好 ， 随后半年多时间 ， 市场出现比较大的调整 。 2018年市场也出现幅度不小的下跌 。 巴菲特的核心原则是保护本金安全 ， 我自己也深度认同这一点 。 做投资首先要保证不发生大的亏损 ， 如果三年、五年中有一年、两年亏损 ， 就会使得组合长期收益下降比较明显 。
我不觉得我的产品进攻性有多强 ， 主要是市场调整时 ， 我的跌幅比较少 ， 这会使得从三年、五年来看 ， 累计回报相对好一点 。 熊市中只要亏得比较少 ， 长期收益大概率是不差的 。
霍华德·马克斯在《周期》中讲到基金经理有两种 。 一种是保守配置型 ， 特点是市场跌的时候 ， 他跌的比市场少 ， 市场上涨时 ， 他能跟得上市场的表现；另一种是进取配置型 ， 特点是市场下跌时 ， 他的下跌跟市场一样 ， 市场上涨时 ， 他比市场涨得多 ， 长期下来超额收益也很多 。 我们每个人都想做到市场跌的时候跌得少 ， 市场上涨时涨得多的那一类 ， 但是很难做到 。
我自己比较注重平衡 ， 属于相对保守、稳健均衡的风格 ， 考虑买卖决策时 ， 对风险考虑更多 ， 目标是实现长期收益 。
选股思路：从ROIC出发
偏好内生性的可持续增长
你非常看重ROIC这个指标 ， 能否谈谈你的选股思路有什么不同？
傅友兴我在选股时 ， 比较看重这个公司过去三年或者五年的盈利能力 ， 财务的稳健程度 。 其中一个重要的指标就是ROIC（投入资本回报率） 。 其实ROIC跟ROE差不多 ， 只是它把财务杠杆统一化处理 ， 对于不同财务杠杆的公司来说 ， 有些公司账面资金比较多 ， 用ROIC更为合理 ， 能对不同行业的不同公司进行比较 。 当然 ， ROIC只是我关注的一个财务指标 ， 我们还会从净现金流、资产负债率、净利率等维度看公司经营是否处于比较健康、良性的态势 ， 将一些我们看不清楚或者财务表现不好的公司排除出去 。
定量分析只是涉及到公司投资的一部分 ， 定性判断比定量分析更重要 。 因为买公司就是买未来 ， 过去的财务指标只是公司历史经营活动的表现 。 我们通过定性分析来判断企业所处行业的竞争格局是不是足够好 ， 竞争优势是不是足够强 ， 以及未来的发展空间 。 通过定性判断 ， 我们把可投资公司的范围进一步收窄 。
我们也比较看重企业的治理 ， 这既包括管理层的能力 ， 也包括公司的治理结构 。 A股有不少公司在治理方面还有改善空间 ， 有些公司账上有很多现金 ， 但不做资本最大化的投资 ， 而是投入到能做大收入的地方 。 我们偏好业务聚焦、管理层专注、治理结构比较好、注重中小股东利益的企业 。
为什么会想到采用ROIC这个指标 ， 筛选时是否有具体的量化要求？
傅友兴美国有一位投资家乔尔·格林布拉特出了一本书《股市稳赚》 ， 专门用ROIC（投入资本回报率）这个策略 ， 回归20年的效果特别好 。 他的做法是这样的：每年公布年报后 ， 他把美国三千家公司按照年报中的ROIC这个指标（就看静态利润 ， 不预测未来）分成10组公司 。 然后再根据估值把公司分成10等份 ， 估值从低到高排序 ， 两个分数相加 ， 变成每个公司有一个分数 。 通过这种方式统计了20年 ， 得分最高的那一组公司年复合收益率超过30% ， 最差的那组公司收益率只有个位数 。


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