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【二季度】星石投资二季度策略：全球疫情不改产业升级与行业集中大趋势

摘要：
对于投资而言 ， 短期扰动往往是难以准确把握的；对于我们来说更有价值的投资线索 ， 就是在纷繁复杂的变化之中 ， 把握那些不变的规律 。
站在长期的维度来看 ， 新冠疫情虽然扰动了短期的经济复苏节奏 ， 但不会改变两个大趋势：一是在“工程师红利释放+政策全面升级+研发投入高增”的共同呵护之下 ， 产业持续升级；二是存量经济之下消费、周期各行各业持续集中 ， 马太效应强化 。 沿着这条路径 ， 我们能够持续挖掘出具备成长性的优质公司 。
站在中期的维度来看 ， 国内疫情已经得到有效管控 ， 生产生活不断恢复 ， 随着逆周期调控发力 ， 内需将率先企稳修复 。 外需受全球疫情影响对经济有一定拖累 ， 但为抵御疫情冲击 ， 全球流动性大幅宽松 ， 也将给资本市场带来支撑 。 宽松的流动性叠加政策刺激、消费回补、以及持续的产业升级 ， 科技、周期、消费板块都有较好的投资机会 。
具体来说 ， 我们重点关注6大行业的投资机会：大众消费与服务、5G产业链、有色、高端装备、新能源产业链、医药生物 。
一、宏观展望：内需有望率先修复 ， 全球流动性宽松
2020年 ， 突如其来的新冠疫情对全球经济复苏节奏带来扰动 ， 1-2月份中国的经济数据触底 ， 无论是消费还是投资 ， 相比往年同期的下降幅度都在20%以上 。 总体来看疫情对于一季度的经济冲击主要源于两方面 ， 一是全民居家隔离 ， 消费需求受到抑制；二是疫情防控加大迁移难度 ， 复工复产受阻 ， 逆周期调控政策难发力 。 展望二季度 ， 我们认为宏观层面最大的驱动因素看两方面：一是复工复产后国内逆周期调控发力 ， 将驱动内需率先修复；二是全球流动性大幅宽松 。
1、国内疫情缓解 ， 二季度内需有望率先修复
目前 ， 国内疫情已经基本得到控制 ， 企业复工复产已经有序展开 。 3月下旬以来 ， 除境外输入病例之外 ， 本土单日新增病例已降至个位数 ， 截至3月28日 ， 国内现有确诊病例也降至2691人；隔离入境人员、调减国际客运航班等措施相继推出 ， 有助于加强对境外输入病例的防控 。 随着疫情得到控制 ， 企业复工复产也在有序推进：截至3月25日 ， 全国除湖北外规模以上工业企业平均开工率超过95% ， 中小企业开工率也达到71.7% 。 除此之外 ， 高频数据也显示发电耗煤趋势性回升 ， 目前已经基本恢复到往日同期正常水平 。 经济活动回归正常化 ， 刺激性政策才能够真正渗透至实体经济 。
近期重要会议指出：“确保实现决胜全面建成小康社会目标任务” ， “要加大宏观政策调节和实施力度” 。 目前国内政策工具箱还有充足的应对空间 ， 潜在宽松空间较大 ， 预计二季度逆周期调节举措将加速出台：货币政策方面 ， 随着海外加速宽松 ， 主要央行政策利率已经处于0附近 ， 中美十年期国债利差已经达到180bp以上 ， 远超过80-100bp的“舒适区间” 。 而且2020年结构性通胀消退 ， 货币政策掣肘进一步解除 ， 预计二季度国内货币政策将加快跟进全球宽松 。 财政政策方面 ， 近期重要会议指出将通过适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模等一揽子计划稳定经济增长；除此之外 ， PSL、证金债等预算外手段也还有进一步发力的空间 。 由于二季度外需压力较大 ， 稳内需的重要性更加凸显 ， 预计新、老基建将共同发力稳投资 ， 并进一步扩大消费端刺激、减税降费等 。 此外 ， 预计地产政策将在“房住不炒”的框架下继续强化因城施策 ， 一方面能够释放合理需求 ， 保障房企现金流；另一方面保障土地市场正常运转 ， 也能够适度带动地方经济发展 。
宽松的流动性配合宽财政和地产因城施策 ， 有望共同推动信用扩张 ， 预计二季度开始经济将触底反弹 。 从投资端来看 ， 今年地方专项债已经前置发行10233亿 ， 其中68%投向了基建相关领域 ， 比2019年的20%明显提升 ， 而3月份基建项目的复工率也基本恢复至90%左右 ， 政府行为对经济的支持预计将在2季度得到体现 。 整体而言我们认为国内疫情对经济影响最大的阶段已经过去 ， 预计二季度经济将迎来补偿性修复 ， 而且反弹将持续 。


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