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新宏观连载四 | 危机重重的经济现实：明斯基时刻

文/张二寅 编者按：经济周期、经济增长、系统稳定性是经济学研究的核心 ， 解决经济周期是经济学家的使命所在；在令人失望的经济世界中 ， 我们需要反思经济流派的是非得失 ， 呼唤经济学革命 。 新宏观主义吸取斯密、李嘉图、马克思、凯恩斯、明斯基等经济大师的合理内核 ， 扬弃其偏颇 ， 弥合供给主义与需求主义的裂痕 ， 最终统一于市场经济为基础、公益经济为补充的二元经济 。 新年伊始 ， 第1经济融媒体矩阵启动了第一经济首席宏观经济学家张二寅先生著作“新宏观——债务长周期与经济的可持续增长”的连载 ， 此为中国经济出版社2014年7月出版的《新宏观主义》的升级版 ， 本书建立了完整的概念体系与公式体系 ， 完成了经济范式的变革；提高了经济学的科学性；将是未来的教科书 ， 适用于大企业领导人、宏观经济管理者、经济理论研究者 。 本文连载的是第一章（危机重重的经济现实）的八、九节 ， 让我们一起阅读！ 第八节 银行挤兑 银行是社会债权债务的中介机构 ， 债务危机最终要反映到银行坏账上 。 1999年 ， 剥离不良资产13939亿元 ， 其中四家国有商业银行剥离不良贷款约为10000亿元； 2004年5月 ， 建行第二次剥离不良贷款569亿元；2004年6月 ， 建行再次剥离1289亿元可疑类贷款；2004年6月 ， 中行上市前夕 ， 剥离了1498亿元坏账；2005年5月 ， 工行处理不良贷款7050亿元 。 其中4590亿元直接剥离给资产管理公司 ， 2470亿元划归财政部和工行共管基金账户 ， 并委托给华融资产管理公司处置 。 根据以上不完全统计加总 ， 累计剥离不良贷款24375亿元 ， 与银行系统内的不良贷款相加 ， 我国银行不良贷款的总额不低于35903.2亿元 。 经过精心梳妆打扮 ， 建行、中行、工行、农行终于上市了 ， 发行价几倍于净资产 ， 在少得可怜的分红后 ， 接二连三地推出了再融资计划 ， 据2010年5月底公布的数据测算 ， 仅四家大行 ， 在A股的融资就铁定超过1500亿 。 时光飞逝 ， 今天 ， 银行又为不良债务缠身了 ， 于是 ， 永续债应运而生 。 这么天量的债务如果央行不购买 ， 则原系统肯定无法消化 ， 只能消灭 ， 于是企业倒闭 ， 连带银行倒闭 ， 原有债务债权消失 。 1929—1933年美国破产的银行达1万多家 ， 占全国银行总数的49% 。 如果央行购买 ， 则势必释放天量新增货币 ， 导致严重的通胀 。 而目前的经济认知水平仅停留在监管不严、职业道德层面上 ， 出于这种理论上的无奈 ， 发明了大到不能倒的银行理论 ， 所谓其对系统具有重大作用 。 第九节 明斯基时刻 海曼·明斯基以现金流为基础 ， 建立了“金融不稳定性假说” ， 即资本主义的本性决定了金融体系的不稳定 ， 金融危机及其对经济运行的危害难以避免 。 他是第一位提出不确定性、风险及金融市场如何影响经济的经济学家 。 他认为 ， 在经济景气时期 ， 当公司的现金流增加并超过偿还债务所须时 ， 就会产生投机的陶醉感 ， 于是 ， 追加借贷 ， 群体性的正反馈推动资产泡沫膨胀 ， 货币当局紧缩信贷 ， 借贷者最后发现不能支付本息 ， 形成天量坏账 ， 银行资产负债表崩溃 ， 资产泡沫破裂 ， 明斯基时刻来临 。 这一时刻 ， 不仅债务人资产崩溃 ， 还会波及到股市、楼市、期市、汇市 ， 形成全面的流动性危机 ， 黑天鹅乱飞、灰犀牛四处出没 ， 形如世界末日 。 汤铎铎 在《明斯基过程》一文中写道：“明斯基时刻真正成为热词要等到10年后的2008年 。 当时 ， 经济学家和财经媒体每天讨论的都是贝尔斯登、雷曼、房利美、房地美、AIG…… ， 以及恐慌、下跌、爆仓、破产、清算…… ， 明斯基时刻一词的脱口而出 ， 是足以提升论辩层次和演说格调的 。 于是 ， 明斯基时刻很快就成为金融崩溃和经济拐点的代名词 ， 即便很多使用者不识明斯基为何人 ， 更不知金融不稳定假说为何物” 。 尽管金融体系的雪崩和深度的经济衰退确认了明斯基式的危机 ， 但是 ， 明斯基的假说仅仅局限于金融市场 ， 尽管洞察深刻 ， 没有回答资本主义的本性为何物、融资的来源又是什么、对冲性融资到庞氏融资是否具有必然性 ， 没有建立经济和金融之间的关系 ， 无法用一致性的逻辑推导出长期的发展趋势 ， 从而制约了其影响力 。 他的解决方案：事前控制杠杆率 ， 事后补充流动性 ， 以股权融资替代债权融资 ， 即稳定不稳定的经济 ， 并非完美无缺 。 因为杆杠率的适度难以确定 ， 而事后补充流动性并未真正根除不稳定性；债权融资既然不可偿还 ， 股权融资必然使股东权益受损 。 即便如此 ， 相对于脱离现实 ， 陶醉于均衡的新古典而言 ， 明斯基倡导的以现金流来刻画整个经济系统的资产负债表变化不容扼杀 ， 这是经济学的重大进步 。 （未完待续 ， 更多精彩敬请期待！） 作者简介：张二寅 ， 山东宁阳人 ， 现居天津 。 中国社会科学院MBA ， 国际财务管理师（IFM） ， 第一经济首席宏观经济学家 。 当代宏观经济学者 ， 主要从事西方经济学、政治经济学、控制论等跨学科领域的研究 ， 新宏观创建者 ， 储备需求倡导者 ， 指出储备需求为第四大需求 ， 它实现了对消费不足的价值补偿 ， 是摆脱经济危机的根本路径 。 专著《新宏观主义》 ， 中国经济出版社 ， 2014年7月 。 合著《草野集——中国经济再出发》 ， 新华出版社 ， 2016年12月 。


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