中国经济何处破局：养老保险降费( 三 ) 原标题：中国

江苏龙网 http://www.jiangsulong.com //

财政刺激的一个重要表现形式是政府主导的各种投资。我们的研究显示，政府驱动的投资增速过快会导致投资效率下降。在实证研究中，我们很难获得关于政府主导投资和民间主导投资的数据，但企业发行债券时必须公布资产负债表，从而可以计算投资回报率。我们把这些发债企业分成两类，一类是发行过城投债的企业（这些企业通常是地方政府融资平台），另一类是其他企业。如图1所示，地方政府融资平台的投资回报率要低于其他企业。与此同时，所有发债的地方政府融资平台的资产总和占全部发债企业资产总和的比例呈上升趋势，见图2 。于是，中国整体投资回报率就下降了。

因此，如果不减少政府主导的投资，就有可能陷入一个低效投资的恶性循环：为了达到某个增长目标进行财政刺激，财政刺激的手段是政府驱动的投资，造成总体投资效率下降，然后进一步要求更多的政府驱动的投资。而且，低效投资的恶性循环可能由于政府设定过高的增长目标而变得更加严重。为了走出这种恶性循环，就需要提高增长质量，调整投资结构，让低效投资的增速慢一点，让高效投资的增速快一点。

一是不要设定过高的增长目标。那么，什么是合适的增长目标？我们知道， GDP=劳动生产率×劳动力总量。从这个等式可以推导得出， GDP增长率=劳动生产率增长率+劳动力增长率。其中，劳动力增长率可以根据未来人口和人口结构的变化趋势进行预测。所以判断合适的增长目标的关键在于预测劳动生产率增长率这个效率指标。

我们根据全球经济体的增长轨迹对该指标进行了预测，如图3所示。横轴代表某个国家在某个发展阶段的经济发展水平，纵轴代表这个国家在同样历史阶段的劳动生产率增长率。可以看到，经济发展水平比较低的国家，情况差异非常大；但成功实现了经济增长潜力的经济体，其劳动生产率增长率呈现一个规律，即随着经济水平的提升，劳动生产率增长率逐渐下降。如果我们相信中国未来是这样一个成功的经济体，会实现经济增长潜力，就可以假设未来中国劳动生产率的改善也将呈现这一趋势，从而在此基础上对未来中国劳动生产率增长率进行预测。