中国经济何处破局：养老保险降费( 二 ) 原标题：中国

一、打破低效投资的恶性循环

面对上述困局，中国应该让政府主导的投资减速。政府主导投资有其历史原因。 2008年美国次贷危机引发全球金融危机，为了应对危机，很多国家出台了经济刺激政策。当时，中国外需也大幅降低，为了创造国内需求以渡过难关，中国做出了反应，即进行强有力的财政刺激。这些财政刺激政策对于保增长是必要的，但也带来了一系列的后果，直到今天，中国经济仍然受到前期财政刺激政策的影响。

其中一个重要影响是效率改善的速度减慢。经济增长来源于人力资本投入、物质资本积累和效率改善。一般而言，物质资本积累的速度超过GDP增长速度时会带来短期增长，但长期不可持续。我们对1978-2007年和2008-2017年两个阶段的GDP增长来源进行了分析（如表1所示）。可以看到，在2008年之前的29年中，中国GDP平均每年增长10.05% ，其中人力资本积累的贡献是3.21% ，效率改善（用全要素生产率指标来衡量）的贡献是6.24% ，只有0.62%是物质资本积累贡献的。这个阶段的增长其实很健康，快速的物质资本积累并不是增长的主要原因。而2008年至今的10年里，中国GDP平均增速是8.2% ，其中人力资本积累的贡献下降到1.04% ，效率改善的贡献也下降了近一半，资本产出比（每生产1个单位的GDP所需要投入的资本）越来越大。考虑到中国人口结构的改变以及教育改善潜力的缩小，中国人力资本的变化是趋势性、不可逆转的，因此我们也就不用去担心它了。但物质资本积累和效率改善是值得研究的。物质资本积累速度过快，必然会侵蚀消费，同时还伴随着效率改善的速度下降。因此，最近10年中国物质资本积累和效率改善的变化是非常不利的，必须进一步改变，使得效率改善能够在经济增长中起到更大作用。