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新能源汽车|再看电动车价值链：微笑曲线正逐渐形成


近日 ， 受多重利好刺激的特斯拉 ， 股价曾一举突破千元大关 ， 总市值首次超过了丰田汽车 ， 成为全球市值最大的车企 。 作为新能源汽车领域的标杆 ， 一些业内人士认为 ， 特斯拉此次股价的突破 ， 对于整个电动车产业链都具有里程碑的意义 。
在特斯拉的带动下 ， 国内市场不少特斯拉概念股均应声大涨 ， 似乎在宣布电动车时代的全面到来 。
由于特斯拉颠覆性的外观和设计、核心的技术护城河以及电动车行业较低的市场渗透率 ， 不少机构认为 ， 未来的特斯拉产业链有可能复刻当年的苹果产业链 。 长期来看 ， 随着特斯拉的成长和电动车渗透率的提升 ， 产业链上很可能会走出类似苹果产业链上的牛股 。
在电动车价值链的一端 —— 整车厂商中出现一个新进霸主时 ， 未来价值链的其他各个环节又将如何互动?
带着这个问题 ， 新浪财经再次梳理并分析了电动车产业链上各主要环节企业的生产经营情况和发展趋势 。
动力电池：为整车厂商“做嫁衣”
动力电池是市场热议最多 ， 也是A股新能车产业链上投资热情最高的一个方向 。 据新时代证券测算 ， 2019年-2025年新能源车动力电池的年复合增长将达到44% ， 2025年总的需求将超过1000GWH 。
国内动力电池的主要玩家有宁德时代(156.230, -3.07, -1.93%)、比亚迪(62.500, 1.02, 1.66%)、国轩高科(29.300, -0.75, -2.50%)等 ， 国外的主要玩家有LGChem、松下、三星SDI等 。 其中宁德时代的市占率最高 ， 2019年公司全球出货占比达28% 。
新能源汽车|再看电动车价值链：微笑曲线正逐渐形成
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图1：宁德时代近三年市占率情况
新时代证券研报显示 ， 相较于国外的动力电池厂商 ， 宁德时代在盈利能力上要领先很多 。 近两年宁德时代的营业利润率均维持在13%左右 ， 而LGC、松下、三星SDI等公司的营业利润率则基本为负 。
随着新能源行业技术的不断成熟 ， 宁德时代在锂电池制造上的单位成本正逐年下降 ， 2015年至2019年 ， 公司锂电池每Wh的成本已经从1.35元降至了0.68元 。 年复合降幅为16% 。
不过 ， 值得注意的是 ， 虽然宁德时代的市占率提升了 ， 且锂电池的单位成本也下降了 ， 但公司的毛利率却不升反降 。 其动力电池业务板块的毛利率已经从2016年的45%下降至了2019年的28% 。 受此影响 ， 公司的归母净利率和ROE也出现了大幅下滑 。
“这或与公司深度绑定主流车厂有关 。 ”有市场分析人士告诉新浪财经 ， 深度绑定车厂虽然可以带来确定性的订单 ， 但一定程度上也会削弱自己对车厂的话语权 。 此前松下配合丰田、特斯拉等巨头建厂 ， 就遭遇了多年不盈利甚至亏损的尴尬处境 。
据了解 ， 目前与宁德时代深度绑定的主流车厂有广汽、上汽、一汽、吉利和东风 ， 其中与广汽、上汽、一汽合资的动力电池厂已经开工建设了 。
上述分析人士表示 ， 虽然行业景气度在提升 ， 短期内可以带来产业链公司的共赢 ， 但长期来看 ， 绝大部分利益还是会聚集在距离客户端更近的整车厂商 ， 动力电池厂商极有可能最后扮演为整车厂“做嫁衣”的角色 。
锂电设备：卖“铲子”的生意越做越难
锂电设备厂则是动力电池厂的上游 ， 为动力电池厂提供生产工具 ， 受益于动力电池车扩产的需求 ， 锂电设备厂的日子曾一度过的有滋有味 。
锂电设备按电池的加工工序可以分为 ， 前道的极片制作、中道的电芯合成以及后道的化成分容及包装检测 。 其中前道设备技术难度较高 ， 依然主要靠进口 ， 中后道设备国内设备商已经实现了部分替代 ， 尤其是后道设备 ， 替代率可以达到90% 。
中道领域 ， 国内的主要玩家有先导智能(46.530, -0.27, -0.58%)和赢合科技(30.180, 0.03, 0.10%);后道领域 ， 国内的主要玩家有泰坦(先导智能子公司)、星云股份(16.180, -0.29, -1.76%)、杭可科技(46.400, -0.95, -2.01%)、利元亨等 。


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