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新能源汽车|再看电动车价值链：微笑曲线正逐渐形成( 二 )


按营收规模来看 ， 先导智能可以说是国内锂电设备领域的龙头 。 公司于2012年-2019年间 ， 销售收入从1.54亿元上升到46.84亿元 ， 七年复合增长率62.88% ， 归母净利润从0.4亿元上升到7.66亿元 ， 七年复合增长率50.90% 。
据了解 ， 先导智能已经和索尼、三星 SDI、LG 化学、ATL、 CATL、比亚迪等行业龙头电池企业建立战略合作关系 。
不过 ， 随着一些补贴政策的减弱 ， 锂电设备厂商下游的电池企业竞争开始加剧 ， 近两年一些二三线动力电池厂商正加速出清 ， 电池产能这逐渐向头部集中 。 数据显示 ， 全球动力电池Top10厂商的市占率已从2017年的80%提升至了2019年的86.9% 。
“一方面 ， 二三线电池企业的倒闭可能会给设备厂带来坏账;另一方面 ， 电池产能”加速集中也使得设备厂对头部企业的依赖性提升 。 ”某投行人士告诉新浪财经 ， 如今这些卖“铲子”的设备厂的日子也不好过了 。
先导智能在2019年就大幅计提了资产减值 。 4月27日 ， 公司公告披露 ， 2019年度对相关资产计提资产减值准备总额为1.75亿元 ， 其中涉及计提的应收账款、其他应收款以及应收票据就达到了1.27亿元 。
此外 ， 尽管公司下游电池企业都有扩充电池产能的计划 ， 但似乎多数企业选择的是“降本增效”的路径 。 从公司下游的大客户宁德时代披露的投资规划来看 ， 到2021年公司单位机器设备投资最低可到1.9亿元/GWh ， 而公司在2017年该项指标为3.8亿元/GWh ， 降幅达50% 。
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图2：先导智能历年收入结构变化情况
或许是为了应对行业格局变化 ， 从先导智能的产品结构来看 ， 公司在2019年光伏设备的收入占比得到了一定程度的提升 。
隔膜：曾经的“明珠”面临竞争加剧与技术淘汰
锂离子电池隔膜也是动力电池上游比较核心的组件之一 。 行业之初 ， 由于技术方面的优势 ， 锂电池隔膜的生产主要集中在日本旭化成、东丽化学、韩国SK等日韩企业 。
但随着国内新能源市场的发展扩大 ， 隔膜产业的核心技术正被恩捷股份(60.910, -0.99, -1.60%)、星源材质(32.170, -0.19, -0.59%)、沧州明珠(3.520, 0.01, 0.28%)等一些国内的生产企业所突破 ， 推动了锂电池隔膜产业国产化的进程 。 公开信息显示 ， 2017年锂电池隔膜的国产化率已达到了90% ， 目前更是超过了93% ， 且还有继续替代的空间 。
锂电池隔膜企业代表恩捷股份在其最近的交易所问询回函中表示 ， 锂电池隔膜产业的重心已向中国转移 。 突破了国外隔膜技术后 ， 由于行业有着较高的毛利率 ， 大批国内生产企业和资金的进入 ， 导致行业产能迅速增加 ， 市场竞争也日趋激烈 。
从行业机构披露的隔膜价格来看 ， 2018年初至2019年底 ， 湿法隔膜、干法隔膜、涂覆隔膜等主要隔膜产品价格的下跌幅度均接近了50% 。
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图3：隔膜价格走势
价格竞争带来的直接影响是 ， 行业中不少龙头公司的毛利率开始出现大幅下滑 ， 比如星源材质的毛利率从2017年的51.86%下降至了2019年的41.73% ， 金冠股份(4.740, -0.03, -0.63%)的从2017年的37.38%下降至了2019年的28.03% ， 沧州明珠更是从2017年的27.96%跌至了目前的12.07% 。
表现最好的恩捷股份 ， 也从2017年的65.05%跌至了2019年的59.66% 。 近期 ， 恩捷股份在向交易所的回函中指出 ， 公司的经营情况好于同行的主要原因 ， 一方面是在设备的先进性和规模化优势上 ， 另一方面是因为公司正确的技术路线与长时间的设备调校 。
干法和湿法是锂电隔膜行业两种主要的工艺 ， 但从目前的发展趋势来看 ， 湿法隔膜由于性能良好 ， 正逐渐取代干法 。 根据第三方机构真锂研究统计 ， 湿法隔膜2019年末价格相比年初


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