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【经济观察报】爱奇艺被做空机构盯上 业内人士：爱奇艺的商业模式及行业续存发展更值得关注

【经济观察报】爱奇艺被做空机构盯上 业内人士：爱奇艺的商业模式及行业续存发展更值得关注
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【【经济观察报】爱奇艺被做空机构盯上 业内人士：爱奇艺的商业模式及行业续存发展更值得关注】经济观察网 采访人员 叶心冉“做空”最近是个热词 。 4月7日晚 ，做空机构Wolfpack Research出具做空报告 ， 指出爱奇艺存在夸大用户数据、虚增营收、现金流存疑等等多项问题 。 但上述报告在老虎证券投研团队的分析看来 ， 槽点多于可信度 ， 比起数据是否注水 ， 爱奇艺的商业模式以及国内流媒体行业的续存发展则更值得关注 。
“我们的研究显示 ， 中概股爱奇艺早在2018年首次公开募股之前就存在欺诈行为 ， 并一直持续至今 。 ” 在Wolfpack出具的长达37页的报告中 ， 开头便这样直指到 。 Wolfpack表示 ， 我们估计爱奇艺将其2019年的营收夸大了大约80-130亿人民币 ， 即27%-44% 。
做空依据
Wolfpack的做空证据聚焦在以下几个方面：一是用户活跃数据与财报数字不符 。 具体而言是 ， Wolfpack Research在报告中称 ， 两家中国广告数据公司向他们提供的爱奇艺的终端系统的数据表明 ， 2019年9月至今爱奇艺实际移动端日活用户比2010年10月该公司声称的移动终端平均日活用户1.75亿少60.3% 。
二是爱奇艺虚增营收 。 Wolfpack Research的分析发现 ， 爱奇艺将2019年营收从约160亿元人民币虚增至290亿人民币 。 做空报告举证称 ， 爱奇艺的电视剧版权收入在64000-79000人民币每集 ， 明显高于市场上限2万人民币一集 。
三是递延收入的问题 。 递延收益是指尚待确认的收入或收益 。 于爱奇艺而言则是 ， 爱奇艺的用户提前支付的订阅费 。 Wolfpack Research的报告指出 ， 爱奇艺向美国证监会披露的递延收入在2015年、2016年和2017年被分别虚增了261.7%、165.5%和86.2% 。
此外报告还质疑爱奇艺通过虚增其对合资公司“新爱体育”的投资 ， 增加了约1.1亿元的递延收入 。 报告指出 ， 爱奇艺称 ， 其收购了北京新爱体育传媒科技32%的股权 ， 武汉当代明诚文化股份有限公司（以下简称：DDMC）拥有多数股权 。 然而 ， 当比较DDMC披露的股权和投资情况时 ， 发现爱奇艺的股权仅记录为现金投资3825万元人民币（560万美元） ， 并没有发现任何应缴的额外出资记录 。
4月8日 ， 爱奇艺发表声明回应称 ， 公司已了解并审查了该份报告 ， 认为其包含大量错误、未经证实的陈述以及与爱奇艺有关的误导性结论和解释 。 爱奇艺表示 ， 作为一个负责任的上市公司 ， 我们披露的所有财务和运营数据均是真实的 ， 符合SEC要求 。 我们对于所有不实指控 ， 坚决否认 ， 并保留法律追诉权力 。
反驳依据
上述做空依据 ， 在老虎证券投研团队的分析看来 ， 方式方法并不科学 ， 有些证据甚至无法站住脚 。
首先 ， 对于Wolfpack质疑的爱奇艺用户数据 。 老虎证券投研团队认为 ， 两家广告公司提供的数据究竟能不能反映爱奇艺的真实流量很难说 ， 甚至公司到底是不是爱奇艺的广告商也无法证明 。 并且 ， 这些数据主要来自一线城市 ， 而三四线城市则是构成视频网站的重要用户占比 。 且三方数据商的统计口径很可能有很大的不同 。 仅凭目前的证据 ， 是不足以完全说明爱奇艺的数据不真实 。
再者 ， 关于虚增营收的问题 。 老虎证券投研团队认为 ， 关于合资公司 ， 双方在财务计算中存在不符 ， 可以通过审计调查 ， 并且最终修正 。 而这一数据已经得到了审计的确认 ， 并且在年报上签字了 。 另外 ， 爱奇艺的递延收入变化有多种因素的影响 ， 第一、广告收入也是递延的；第二 ， PGC是有”季节性”影响的 ， 和当期输出内容有关；第三、联合会员的影响；第四 ， 2019年爱奇艺开始力荐连续包月服务 ， 一定程度上降低了递延收入 ， 但这不影响当期收入 。 因此 ， 递延收入项是不容易说明问题的 。


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