「尚未」北大光华罗炜：瑞幸财务造假，是因为“会计事务所”这道防火墙尚未起作用
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4月2日，瑞幸咖啡自爆业绩造假，公司2019年第二季度到第四季度的总销售额夸大了约22亿人民币，瑞幸在纳斯达克的股价暴跌了76%。在2个多月前，全球著名的做空机构——浑水发文做空瑞幸，当时，瑞幸否认了一切。
中概股诚信危机，瑞幸，不是第一家。“美国为防止上市公司财务造假有4道防火墙，但是仍然无法禁止财务造假的事件发生，无论是中概股还是美国公司，类似的事件时有发生。”北京大学光华管理学院罗炜、卢海教授跟踪分析了1999年-2017年赴美上市的326家中概股企业发现，一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素，导致财务造假出现。这是瑞幸事件发生后，最值得我们反思的部分。
四道防火墙
第一道：美国证监会
第二道：做空机构、外部投资者
第三道：会计师事务所
第四道：集体诉讼
研究样本：1999年-2011年的赴美上市的269家中国企业；以及2013年-2017年的57家中国企业。2012及2013年，中国企业赴美上市之路曾因信任危机中断。
研究发现：1999年-2011年的在269家企业中，有15家被美国证监会处罚，占比达6%；遭遇投资者集体诉讼的达到70家，占比26%。2013年-2017年间上市的57家企业尚未被美国证监会处罚，但有19家遭遇集体诉讼，比例为33.33%。这样的比例，跟美国本土公司相比并不低。
01 做空机构引爆的中概股危机
首先，类似于瑞幸财务造假的出现，不是第一次。中国概念股的公司出现这种财务层面的造假，在早期互联网企业上市的时候就已经有过，比如网易在2006年也被美国SEC调查处罚过；到2011年、2012年又出现一波所谓的“中概股危机”，很多以反向收购方式上市的企业，当时也遭受财务造假的指控。事后的调查发现，这些以反向收购方式上市的企业，出现财务造假问题的可能性比较大。而通过正式的IPO程序上市的企业，这个问题会相对少一点，但是也有。比如2012年比较出名的一个案例——东南融通的案例，当时引起了很大的关注。
整体来讲，在2011年、2012年，中概股危机的爆发是市场上一些知名卖空机构，用他们自己很独特的调查手段提出指控，引发投资者对上市公司的不信任，导致股价暴跌。
这其中会有真的造假的企业，也有被误伤的，被误伤的企业中也有应对比较得力的例子。
比如新东方，它曾经因为VIE结构，也被浑水公司卖空导致暴跌。但是新东方做得比较好的一点是，它主动向美国证监会SEC进行了一些信息披露与沟通，这对提升投资者信心起到很重要的作用。此外，在股价暴跌之后，新东方的董事长、创始人跟一些机构投资者进行了沟通，机构投资者对创始人本人的认可，以及对他们公司本身的业务情况的认可，会帮助股价很快恢复起来。
在2018年，学而思也曾遭遇浑水公司卖空。浑水公司有他自己的调查方式和理解业务的逻辑。它的调查手段值得佩服，但是它对于一些证据和事实的理解，对业务模式的一些假设，是有问题的。所以好未来虽然被卖空股价跌了百分之三十几，但是过了几个月股价又回去了。
总的来讲，中国概念股在美国上市近20年的时间里，其实这种财务造假的风波一直存在。其中2011年、2012年情况非常严重，造成了之后一年没有中国企业在美国上市，相当于整个资本市场对中国企业失去了信心。
这就引发出很重要的一点：很多中国企业会上市，通过不同的方式上市，怎么让投资者信任你？当出现信任危机，新的企业再要上市，付出的代价很大。
比如唯品会，在2012年上市的时候，其实是所谓的“流血上市”。因为在当时的市场环境下，它的市场估值是极低的。但是到2014年底，股价涨了超过40倍。
这个例子说明什么？在市场上，投资者对于企业的信任是很关键的。如果这种信任没有了，企业要想获得融资的话，代价会比较大。这种代价体现在，第一，发行股票时没有人要。第二，可能有人愿意要，也不会按照企业预期的价值，而可能是极大的折价方式来认购。
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