招金矿业海域金矿进展?招金矿业金山矿区( 五 ) _生活百科

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品味高储量大，量增极为可观
海域金矿资源量与储量在国内领先，黄金品位高，资源禀赋突出。项目未来量增突出，预计 2023 年投产，2025 年达产，达产后年产量预计可达 16 吨，其中归属公司权益产量约 10 吨；同时高品位赋能下，海域金矿克金成本预计将远低于行业平均水平。资源量与储量领先，金品位处于高水平。海域金矿当前金资源量 562.37 吨，占公司总资源量 47%；金储量 212.21 吨，占公司总储量 44%，储量品位为 4.42 克/吨，远高于公司平均水平，是公司规模最大、品位最高的矿山。横向对比中国四大黄金集团的主力矿山，海域金矿的资源量与储量同样领先，资源禀赋优势显著。
达产后年产量可达 16 吨，高品位支撑下成本优势显著。海域金矿预计 2023 年投产，2025 年达产，达产后矿山将年产黄金约 16 吨，其中归属公司权益产量约 10 吨，将带动公司矿产金产量增长超 50% 。此外，海域矿山的高品位优势下，矿山克金成本将远低于公司平均值。因而，海域矿山的投产不仅将带来公司产量的大幅增长，更将带来公司克金成本的下行以及毛利率的上升。

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（二）亮点二，海外扩张信号，阿布贾金矿
2021 年 11 月，公司投资进入了阿布贾露天金矿。阿布贾金矿规模中等，投产进程快，预计 2022 年四季度投产，2023 年即可达产，年产量可达 8 吨。除带来量增点，阿布贾金矿更是公司“双 H”战略起步的重要信号，印证了公司海外扩张的决心。海外扩张起步的重要信号，战略意义巨大。2021 年 11 月，公司作为基石投资者参与了澳大利亚铁拓矿业的股权增发融资，由此成为了其第一大股东，进入了铁拓矿业旗下的科特迪瓦阿布贾金矿项目。本次投资印证了公司坚持“双 H”战略，聚焦海外扩张的决心，具有巨大的战略意义。
投产进程快，预计 2022 年四季度投产，2023 年达产，年金产量达 8 吨，但权益产量有限。阿布贾露天金矿金资源量 104 吨，金储量 45 吨。阿布贾金矿资本开支已基本完成，未来投产进程迅速：项目最终可研报告表明，阿布贾金矿 2022 年四季度即可投产，投产后首六年的年平均黄金产量超过 6.2 吨，平均总维持性生产成本为 165 元/克，其中首年可产黄金 8.1 吨，总维持性生产成本为 134 元/克。但预计公司作为铁拓矿业第一大股东的权益占比不高，项目权益产量有限。

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四、重视招金矿业的配置际遇——士别三日，当刮目相待
量增强劲，反转可期，建议重视招金矿业配置性价比。公司未来五年量增强劲，业绩加速释放，有望再造一个招金；另一方面，公司当前估值深度低估，一方面是对过往保守经营战略下量增不及的反馈，同时也受疫情及山东省安全生产整治的短期冲击。伴随未来量增兑现，叠加疫情及安全生产整治冲击消除，公司估值提升空间巨大，我们建议在当前时点重视招金矿业配置性价比。
（一）未来五年量增强劲，业绩加速释放
两大金矿投产计划确定，预计五年内公司矿产金产量翻倍。公司矿产金产量常年维持在 20 吨水平，2021 年上半年受山东省安全生产整治影响，预计产量有一定下降。未来，海域金矿和阿布贾金矿产量将逐步释放，五年内矿产金产量有望翻倍，经测算，2026 年矿产金产量预计可达 42 吨，归属公司权益矿产金产量预计达 31 吨。

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2025 年放量巨大，业绩加速释放，同时公司归母净利润对金价有高敏感度。公司阿布贾金矿及海域金矿投产确定，其中量增核心海域金矿 2025 年放量巨大，公司业绩将加速释放。预计公司 2025 年实现营业收入 120.4 亿元，2022 年—2025 年 CAGR 预计为 18.6%；归母净利润预计实现 21.3 亿元，2022 年—2025 年 CAGR 预计为 62.0% 。业绩释放下，公司估值中枢有望快速提升。同时公司作为纯黄金企业，归母净利润对未来金价敏感性较高，预计未来金价将在 1500—1900 美元/盎司波动，对应公司 2025 年归母净利润在 14.0—28.5 亿元区间波动。
（二）短期冲击压制估值，修复可期
低估值一方面是对公司过往多年战略保守、缺乏量增的反馈；另一方面也受到了疫情及山东省安全生产整治的外部冲击。伴随未来量增预期乐观，叠加疫情及安全生产整治冲击消除，公司估值修复可期。