招金矿业海域金矿进展?招金矿业金山矿区( 二 ) _生活百科

黄金行业相对估值视角，吨金市值处于行业低位。黄金行业中，金矿资源量和矿产金产量是评估企业价值的重要维度，这为我们带来了黄金行业相对估值的特有视角。在选取的可比公司中山东黄金和中金黄金的黄金业务占比较大，与招金矿业可比性高，是我们关注的重点，通过比较我们发现：1）公司金资源量位于国内第二，而市值/金资源量（亿元/吨）指标处于最低水平；2）公司 2020 年矿产金产量位于国内第四，而市值/矿产金产量（亿元/吨）指标同样处于最低水平。因而从黄金行业特有的相对估值视角看，公司正处深度低估。

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（二）股价与业绩的三阶段演绎
为探寻公司低估的本质原因，我们欲从公司历史股价和业绩表现寻找蛛丝马迹：通过复盘股价和业绩表现，我们发现 2012 年为公司股价和业绩的分水岭，其后公司股价和业绩表现大幅下滑，并维持低位震荡。如此巨变背后是何原因？我们认为核心是 2013 年起公司略偏保守的发展战略。
业绩复盘：从扩张到停滞的三阶段演绎
快速扩张期（2006 年—2012 年）：集团注入结合外延收购。通过招金集团资产注入和对外收购，公司实现了快速扩张，营业收入和归母净利润持续增长，增速维持在高位水平；
停滞期（2013 年—2019 年）：金价下跌叠加管理层变动，公司发展战略保守。公司发展战略从原先的资源扩张导向转为稳产增效。该阶段内，公司营业收入不及 2012 年水平，且长期持续震荡，同时公司的归母净利润始终维持低位震荡；
海外扩张启动期（2020 年起）：投资阿布贾金矿，释放扩张信号。在“双 H”战略带领下，公司力求打造“国内一半、国外一半”的全球化产能发展新格局，于 2021 年投资进入了位于科特迪瓦的阿布贾金矿项目，标志着海外扩张战略的正式启动。由于海外扩张刚刚起步，尚无法给公司带来可观的经济效益，因而公司营业收入仍维持震荡，但受益于金价上涨，公司 2020 年归母净利润出现了较大的好转。

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股价复盘：基本面与金价双重驱动，股价由飙升到震荡
以 2012 年为分水岭，公司股价由飙升转向低位震荡，我们认为股价根本上受两大核心因素驱动：1）基本面：发展战略由积极扩张转向保守稳产；2）金价周期性变化。自上市至今，公司股价 CAGR 为 5.2%，其中 2012 年拐点显著。截至 2012 年底，公司股价 CAGR 高达 22.8%；而自 2013 年至今，公司股价 CAGR 仅为-4.7% 。
2007 年—2008 年，上市初期，股价震荡，CAGR 为-11.2% 。2009 年—2012 年，公司高速扩张叠加金价上行的双重驱动下，公司股价持续上涨，CAGR 高达 44.3% 。公司股价在 2010 年底达到了顶点，之后两年间金价震荡，但公司基本面存在支撑，因而公司股价虽有所波动，但在 2012 年底仍处于高位水平。2013 年，拐点出现，基本面与金价双重下行，股价当年跌幅达 61.9% 。2013 年，公司发展战略从积极扩张转向保守稳产，基本面端承压，同时金价端也进入了下行周期，双重驱动下，公司股价出现大幅下跌，截至 2013 年末，较 2012 年末高点，公司股价跌幅达 61.9% 。

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2014 年—2015 年，股价低位震荡，CAGR 为 1.5% 。2016 年—2018 年，收购海域金矿，基本面好转，公司估值中枢上移，CAGR 为 23.0% 。公司在 2015 年收购了中国最大的单体金矿海域金矿，基本面有所好转，带动了公司估值中枢上移，股价在 2016 年出现了一波上涨，之后波动不大。2019 年—2020 年，金价上涨，驱动股价略微上调，随后维持震荡，CAGR 为 8.3% 。2021 年 1 月—2021 年 10 月，山东省安全生产整治黑天鹅显现，基本面承压，股价跌幅达 39.2% 。
2021 年 11 月至今，入股阿布贾金矿，基本面驱动股价大涨，其中 2021 年 11 月股价涨幅达 46.1%，12 月有所回调，跌幅为 18.6% 。2021 年 11 月 22 日，招金宣布入股澳大利亚铁拓矿业公司，成为第一大股东，由此进入了阿布贾金矿项目。该项目既给公司带来了未来量增预期，更是公司海外扩张战略的起步标志。基本面上行驱动下，公司股价出现了大幅上涨。
二、公司发展历史复盘：扩张—停滞—重启的演进
通过上文分析我们已指出，公司素来优秀却遭低估，其核心是过往略偏保守的发展战略。然公司原先的辉煌是如何造就？2013 年为何由快速扩张转为停滞不前？当前时点公司战略又发生了何种转变？本部分，我们将通过深度复盘公司发展历程，以回答上述三个问题。