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|角逐HCM SaaS这块“烫手山芋”，北森比CDP集团更壮实？( 二 )


但北森和CDP集团存在着一定的差异 。
北森属于工具型企业 ， 偏向于为企业解决技术问题 ， 帮助企业定义、识别及培养员工；CDP集团则属于SaaS+企业 ， 侧重数字化员工体验层面的服务 ， 以企业运营结果为导向 。
因此 ， CDP集团也在其细分领域成功当王 。 按2020年HCM SaaS+服务产生的收入计算 ， CDP集团是中国排名第一的HCM SaaS+平台 ， 同时还是中国排名第一的跨国 HCM SaaS+服务提供商 。
从收入结构看 ， 两者存在差别 。 其中 ， 北森两大收入来源是云端HCM解决方案业务和专业服务业务；CDP集团则是整合SaaS+业务(包括核心HCM、工资和税务管理及社保管理等)以及劳动力管理业务(即向企业提供外派员工) 。
两者下游客户也有一定的差异 ， 虽然都是面向国内中大型企业(中小企业寿命低和需求不强) ， 但北森的客户群体更多是在科技型领域 ， 如科技、金融服务和汽车制造等领域；CDP集团则相对比较广泛 ， 医疗、科技和零售等领域均有其客户 。
从整个SaaS市场看 ， 北森和CDP集团最大的共同点便是上文提到的“都没有利润” ， 都逃脱不掉行业的这块通病 。
在2020财年(截至3月31日止年度)-2022财年 ， 北森分别巨亏12.67亿元(人民币 ， 下同)、9.4亿元及19.09亿元 ， 三年累亏超40亿元 ， 经调整(撇除可赎回可转换优先股的公平值变动等)后 ， 北森也依然处于亏损的漩涡中 ， 分别亏损2.52亿元、1.21亿元及1.64亿元 。
CDP集团方面 ， 于2019年、2020年及2021年前三季 ， CDP集团分别亏损4.15亿元、2.55亿元及3.46亿元 ， 整体亏损规模较北森小 。 经调整后 ， CDP集团上述三个报告期分别亏损0.82亿元、0.93亿元及1.05亿元 。
SaaS企业的客户租用订阅模式 ， 注定了企业前期需要大量的基础设施投入和研发投入 ， 所以尚未在市场中建立起规模优势和强大的竞争壁垒时 ， 阶段性亏损几乎是必然的 。 即便是稳居全球CRM软件市场首位的Salesforce ， 也是在深耕了十几年的SaaS市场 ， 到2015年才扭亏为盈 。
北森VS CDP ， 哪家强？
既然细分赛道不一样 ， 那北森是否比CDP集团更具发展前景？这值得我们考究一番 。
我们从多个维度对比北森和CDP集团 ， 找出北森业务模式、发展方向等层面的优缺点 。
（1）成长性 。
亏损是行业的通病 ， 而营收规模和增长趋势则能看出企业在市场中的发展潜力 。
2020财年－2022财年 ， 北森分别实现营收4.59亿元、5.56亿元及6.8亿元 ， 后两年增速分别是21.13%及22.3% 。
2019年、2020年及2021年前三季 ， CDP集团分别实现营收8.18亿元、10.18亿元及9.3亿元 ， 后两个报告期增速分别是24.45%及28.28% 。
营收规模上 ， 北森不及CDP集团；营收增速层面 ， CDP集团略优于北森 。 但分析营收结构后发现 ， 北森的业务结构显然更具赚钱实力 。
云端HCM解决方案业务是北森的第一大营收来源 ， 2022财年收入比重接近70% ， 且增长迅速；专业服务业务则增长乏力；CDP集团的收入大头并非整合SaaS+业务 ， 而是做人员外包业务的劳动力管理业务 ， 公司有近8成的营收来自劳动力管理业务 。
这种差异 ， 造成了两者毛利率和净利润存在显著的区别 。

上图所示 ， 北森的云端HCM解决方案业务能够以有限的增量成本产生经常性订阅收入 ， 因此毛利率极高 ， 位于80%上下 ， 远超中国已上市的SaaS公司 。
CDP集团的营收大头劳动力管理业务毛利率则低得可怜 ， 不到2% 。 其劳动力管理业务主要是帮助物流、零售和科技行业企业招聘外派人员 ， 即作为灵活用工中间商的角色 。 虽然客户粘性高 ， 但CDP集团该业务的收入只是收取外派服务僱员薪酬的少量提成作为服务费 。 我们都知道灵活就业的人员薪酬水平如何 ， 且中间商的差价并不高 ， 因此CDP集团该业务的毛利率极低 。
同时 ， CDP集团的整合SaaS+业务毛利率也虽有50%左右的毛利率 ， 但也不及北森云端HCM解决方案业务的毛利率 。
在此情况下 ， 北森整体毛利率显著优于CDP集团 ， 过去三年处于60%上下 ， 而CDP集团整体毛利率仅处于10%-11%之间 。
显然 ， 北森的产品和服务附加值更高 ， 盈利能力更强 。
（2）研发投入和营销投入 。
高昂的研发成本和营销投入往往是SaaS企业迟迟未能扭亏的原因 ， 但这也是企业通往盈利的重要途径 。
北森在招股书中称并未考虑短期盈利能力 ， 因此在客户获取及产品研发层面不惜重金投入 ， 以开拓更多的HCM SaaS市场 。 在2022财年 ， 北森的研发投入和销售及营销开支分别高达2.58亿元与3.31亿元 ， 两者占总营收比重达86.72% 。


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