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电动车迎来最强景气度，量利双升，继续强烈推荐( 四 )


3.电解液及六氟：21年六氟产能紧缺 ， 价格将进一步上涨
六氟产能紧缺 ， Q2价格有望再度上扬 。 我们测算20-21年全球六氟实际需求4.3/5.9万吨 ， 而行业供给为5.5/6.1万吨 ， 对应产能利用率为77%、96% ， 产能利用率大幅提升19pct 。 六氟自9月起价格上涨至当前10-11万/吨 ， 预计21年Q2行业进入旺季 ， 六氟价格将再度涨价 ， 预计将超过12万/吨 。
表 全球六氟供需平衡测算
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数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
表 主流六氟厂商产能测算（吨）
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数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
电解液产能充足 ， 原材料紧缺提升龙头盈利水平 。 电解液供给瓶颈来自原材料 ， 21年六氟、添加剂等均较紧张 ， 而龙头厂商天赐、新宙邦均纵向一体化 ， 布局上游原材料 ， 受益于原材料涨价 ， 且销量方面有望实现70%以上高增长 ， 业绩弹性较大 。
表 全球主流电解液厂商产量测算
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数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
4.正极
1）三元正极：格局开始优化 ， 加工费基本稳定
集中度稳步提升 ， 格局开始优化 。 我们测算20-21年全球三元正极实际需求33/46万吨 ， 而行业供给为42/59万吨 ， 对应产能利用率为78%、78% ， 整体产能充足 。 21年头部厂商产能及排产规划增加明显 ， 包括当升、容百、巴莫等 ， 基本翻倍以上增长 ， 而行业增速为40% ， 因此正极格局将迎来改善 。 盈利方面 ， 三元正极价格受原材料价格波动影响 ， 21年预计加工费基本稳定 。
表 全球三元供需平衡测算
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【电动车迎来最强景气度，量利双升，继续强烈推荐】数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
表 主流三元正极厂商出货量测算（吨）
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数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
2）磷酸铁锂：需求恢复高增 ， 价格底部反弹
21年需求高增 ， 供需格局逆转 ， 价格底部反弹 。 由于磷酸铁锂返潮 ， 装机电量预计翻番增长 ， 我们测算20-21年国内铁锂正极实际需求8/15万吨 ， 21年铁锂需求高增长可期86%；而行业供给为15/20万吨 ， 对应产能利用率为53%、73% ， 21年产能l利用率大幅提升近20pct 。 同时由于铁锂正极价格处于底部 ， 龙头均处于亏损状态 ， 进入Q4行业需求暴增 ， 价格底部反弹近10% ， 目前报价3.3万/吨 ， 我们预计21年铁锂价格稳中小幅抬升 ， 使得龙头厂商获得合理的利润率 。
表 全球铁锂供需平衡测算
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数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
表 主流铁锂正极厂商出货量测算（吨）
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数据来源：公司公告 ， 东吴证券研究所
5. 负极：产品分层 ， 产能充足
负极产品分层 ， 产能充足 ， 21年价格或小幅下降 。 我们测算20-21年全球负极实际需求28/38万吨 ， 而行业供给为52/71万吨 ， 对应产能利用率为54%、54% ， 产能充足 。 行业供给基本集中于国内厂商 ， 由于负极产品分层明显 ， 除了高端产品 ， 中低端需求同样旺盛 ， 因此除了龙头扩产外 ， 二线厂商及小厂均继续扩产 ， 如中科、尚太、翔丰华、凯金21年也有明显增量 。 我们预计21年负极价格仍将小幅下降 ， 但近期原材料针状焦价格反弹 ， 一定程度增加负极厂商谈判筹码 。


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