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氪金丨造车“三傻”大闹华尔街，新势力还是新泡沫？( 二 )


泡沫破灭的代价是惨烈的 。 企业需要用年复一年的业绩增长来填补估值泡沫的深坑 。 微软用了近15年 ， 高通用了近13年 ， 亚马逊用了9年多的时间 ， 才重新创出股价新高 。
A股也有过类似的疯狂 。
2015年的创业板 ， 大家沉迷于讲故事和听故事之中 ， 市场情绪极度乐观 。 在“互联网+”概念的加持下 ， “乐视网”成了这场盛宴中最大的泡沫 。
2010年上市后 ， 5年时间“乐视网”市值突破了1700亿 ， 成为创业板的神话 。
图4：乐视网股价走势
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数据来源：wind ， 36氪整理
相比于思考“乐视网”是怎么赚钱的 ， 投资者更看重新故事的诞生 。
贾跃亭凭借着上市公司“乐视网”的股票做质押 ， 不断向金融机构融资 ， 然后再拿融到的钱 ， 投入到“乐视集团” ， 创造一个又一个新概念 。
每一个概念的出现 ， 都会吸引二级市场的眼球 ， 助推“乐视网”股价大涨 ， 而不断提升的市值 ， 则意味着贾跃亭可以从金融机构融入更多的钱 ， 创造更多的新概念 。
凭借着这样的商业模式 ， 乐视网开始了疯狂的吸金 。 相关的概念从五大生态、七大生态一直扩张到九大生态 ， 不断挑拨着投资者敏感的神经 。 在最疯狂的2015年 ， 乐视网的股价创下了179.03元的历史高位 ， 市盈率接近400倍 。
图5：乐视网市盈率变动
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数据来源：wind ， 36氪整理
此时的乐视网已经不再是一个单纯的视频网站 ， 而成为了整个行业的颠覆者 ， 那个时代 ， “看不懂乐视和暴风 ， 仿佛真的代表着你和时代的脱节” 。
但好景不长 ， 资本催生的泡沫随着监管趋严而破灭 。 2015年股灾来临 ， “乐视网”依靠二级市场输血的商业模式受到重挫 ， “资金链断裂、债务危机”充斥着“乐视网” ， 乐视的神话开始破灭 。
到2020年“乐视网”终止上市 ， 其市值只剩下7亿元 ， 从最高跌去了99% ， 近30万普通投资者几乎血本无归 。
造车新势力的高估值不可持续回到造车新势力的问题上来 。 不可否认 ， 电动化和智能化的确是汽车产业未来的大方向 。 随着全球环保压力的与日俱增 ， 电动车替代燃油车将是大势所趋 。 而未来随着新能源汽车整体渗透率的提升 ， 整个行业面临着巨大的成长空间 。
但站在二级市场的角度 ， 我们也必须清楚认识到 ， 好赛道不一定意味着好投资 。
当前新能源汽车整体市占率不足5% ， 造车新势力每年合计销售量（特斯拉+蔚来+小鹏+理想合计销量不足60万）抵不上传统汽车厂商的零头（丰田2019年销量超过900万辆） ， 部分新势力甚至还没有走出“卖一量亏一辆”的魔咒 。
图6：传统车企和新势力销量对比
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数据来源：互联网 ， 36氪整理
这种背景下 ， 特斯拉的市值已经达到了丰田的2倍 ， 蔚来、小鹏、理想等造车新势力也已经跃升至全球前15大车企之中 。
图7：全球汽车厂商市值排名
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数据来源：wind ， 36氪整理
从估值指标来看 ， 造车新势力的估值水平已经明显偏离基本面的束缚 ， 可能充斥着巨大的泡沫 。 如图8所示 ， 造车新势力的市销率远高于传统车企 ， 小鹏汽车PS甚至达到了150倍 ， 也就是说 ， 以当前的营收来计算 ， 大概需要150年的时间 ， 才能覆盖小鹏汽车当前的估值水平 。
图8：全球主要车企估值情况
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