贝壳投研|重组起飞在即，价值投资背后的逻辑？，军工股中航飞机
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目前 ， 军工概念股在A股中占据了约10%的权重 ， 总市值接近5万亿 ， 个股达到406只 。 11月13日 ， 贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现军工股直线拉升 ， 板块内172只上涨 ， 8只平盘 ， 69只下跌 。 其中 ， 中航飞机上涨8.25% ， 航天电器、航天发展、航天电器等纷纷跟涨 。
其中 ， 拟变更名称为中航西飞的中航飞机 ， 在第二次重大资产重组顺利完成后 ， 中航飞机实现跨越式发展 ， 将逐步剥离非航空资产 ， 聚焦大中型飞机整机研发、制造 ， 这样的战略布局又会给中航飞机带来哪些投资机会呢？长期投资价值又是什么？
一、资产重组打造行业龙头 ， 对标波音公司
1.航空工业大飞机业务唯一平台
【贝壳投研|重组起飞在即，价值投资背后的逻辑？，军工股中航飞机】作为国产大飞机产业链核心标的 ， 中航飞机不仅是中国军队大型运输机、轰炸机的唯一生产商 ， 同时也是国产民用大飞机的核心供应商 ， 是国内航空工业的骨干力量 。 历经两次资产重组 ， 以聚焦航空整机主业为目的 ， 逐步剥离成飞民机、西安天元航空科技有限公司、西民飞机、沈飞民机等低效资产 ， 进一步整合研发资源 ， 提升上市公司盈利能力 ， 增强上市公司独立性并减少关联交易 。 
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2.中航飞机对标波音公司
中航飞机与波音公司的主营业务方向有多处重合 ， 例如民航客机、运输机、轰炸机以及预警机等 ， 同时考率其作为航空工业集团下属上市公司 ， 成为民机资产整合平台的概率较大 。 考虑到我国军费技术略低于美国 ， 但长期来看增速有望持续高于美国 ， 且国内相关军工企业的潜在业绩增速也会在各方面因素的推动下 ， 有望快速高于美国军工企业 。 
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空军建设战略转型 ， 军机业务持续受益 。 中航飞机股票（000768）具体产品主要有军用大中型运输机、轰炸机、预警机以及民机业务 。 军用运输机包括运-20、运-9、运-8等型号；轰炸机包括轰-6系列；预警机包括空警-500、空警200等；民机业务则包括新舟系列整机以及C919和ARJ21的机身部件和起落架配套 。 
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二、价值投资逻辑:成长潜力释放
1.收入利润规模稳增向好
中航飞机通过2008年、2012年的两次重组实现了业务能力和收入利润规模的跨越式增长 ， 但在一定程度上抑制了盈利能力 。 2012年 ， 公司实现营业收入156亿元、净利润2.52亿元；2019年 ， 公司实现营业收入3423亿元、净利润5.69亿元 ， 实现了翻倍增长 ， 年均复合增长率为10.1%；今年前三季度 ， 公司实现营业收入234亿元、净利润4.55亿元 ， 同比增长18.67%、32.77% ， 增速均较去年同期大幅上升 。 
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2019年公司总营收为343亿元 ， 其中航空产品的营收为334.98亿元 ， 占公司总营收的97.67% ， 目前公司以航空业务为主 ， 主要生产航空产品 ， 可以看出是国内重要的军民用大中型飞机研发制造商 。 
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2.盈利能力向上调整空间大
中航飞机股票（000768）的毛利率和净利润率在行业内都处于较低的水平 。 公司毛利率情况较差的主要原因是公司作为我国大中型军民用飞机研制生产基地 ， 在前期投入了大力的研发及生产能力建设 ， 固定成本较重 ， 预计随着飞机交付数量的提升 ， 公司的规模效应才将加速显现 。 但值得注意的是 ， 公司2019年毛利率出现改善 ， 且今年三季度毛利率已经呈现向上提升的态势 。 
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此外 ， 从全球军工行业发展的角度来看 ， 虽然目前中航飞机的盈利能力明显过低 ， 但随着规模效应显现和军品定价机制等行业改革的突破 ， 公司未来盈利能力向上调整空间较大 ， 发展前景可期 。 
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三、总结
A股中 ， 存在“中航系”、“中兵系”、“中船系”、“航天系”等四大军工集团 ， 其中自身军工业务占比较高且背靠较大利润体量军工科研所的标的 ， 例如中航机电、中航飞机、中航电子、四创电子和航天电器等 ， 这些标的会持续受益于行业确定性增长和军工集团 ， 享有行业确定性增长和“隐含平台价值”的估值溢价 。
消息面上 ， 中央军委日前印发《中国人民解放军联合作战纲要（试行）》 ， 于2020年11月7日起施行 。 贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为 ， 中航飞机在本次资产置换完成后 ， 将形成以西飞集团、陕飞集团为业务主体 ， 军品机协同发展的业务格局 ， 相信也将会实现大跨步增长 。 （ty001）
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