用户|拼多多争议该结束了？
出品 | 虎嗅投研
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
2020年11月12日 ， 拼多多（NASDAQ：PDD）发布三季度财报 。 报告显示 ， 三季度营收142.1亿元 ， 同比增长89.11%；非美国通用会计准则(NON-GAAP)下 ， 实现净利润4.664亿元 ， 首次实现季度盈利 。 截至9月末 ， 拼多多年度活跃买家达到7.313亿 ， 单季净增4810万 ， 距阿里巴巴的7.57亿元相差无几 。 受此消息影响 ， 截止收盘 ， 拼多多股价大涨20.41% ， 总市值达1607亿美元 。
但实际上 ， GAAP准则下 ， 拼多多三季度归母净亏损7.85亿元 ， 去年同期为23.35亿元 。 相比Non-GAAP ， GAAP更能真实的反映企业的业绩状况 ， 因为在Non-GAAP准则下会将很多非经营相关、以及偶然发生的损益进行剔除 ， 有“修饰”报表的嫌疑 。
所以 ， 三季报财报再次显示 ， 拼多多高增态势即将终结 ， 且依旧处于亏损之中 。 那么 ， 其用“补贴换增长”的运营模式的争议是否该结束了？我们从”成长性、盈利性与现金流“三个维度进行剖析 。
首先 ， 我们从活跃用户、GMV和收入三方面解读拼多多的成长性 。
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高增态势即将终结
（1）用户增长没有驱动GMV增长
2020年三季度 ， 拼多多年度活跃用户环比增加4810万人 ， 远高于阿里巴巴同期的1500万 。 年度活跃买家达到7.313亿 ， 距阿里巴巴的7.57亿元相差无几 。 但亮眼的用户增长并未驱动拼多多GMV高增长 ， 这主要受ARPU值提升有限影响 。 
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数据来源：公司公告
财报显示 ， 拼多多三季度的年度GMV为14576亿元 ， 同比增长73.48% ， 处于放缓态势 ， 并显著低于去年同期143.68%的增速 。 
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数据来源：公司公告
通过GMV=用户*ARPU公式分析来看 ， 报告期内拼多多年度用户达到了7.313亿 ， 同比增长38.38%；ARPU值为1993元 ， 同比增加27.19% 。 显然 ， ARPU值增长较小限制了GMV的增长 ， 这主要是拼多多补贴策略从第二季度发生转变 ， 补贴方向从高客单价的电子产品转向低客单价的农产品(000061,股吧)所致 。 
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数据来源：公司公告
拼多多意在通过“高频”打“低频” ， 如上线了“多多买菜”新业务 ， 通过提高用户粘性来拉动客单价 ， 但此次补贴策略的转变并没有奏效 ， 三季度的ARPU值的同比增速没有大幅提升 ， 依然处于历史低点 。
（2）收入成长空间有限
2020年三季度 ， 拼多多实现营业收入142.1亿元 ， 同比增长89.11% ， 随着国内疫情向好 ， 增速也环比回升 ， 但和去年122.84%相比颓势尽显 。 究其原因：一是随着营收基数逐渐增大带来的必然结果；二是驱动营收增长的活跃用户增长逐渐进入瓶颈期 ， 以及随着补贴重心转向在农产品导致ARPU值增长不明显 。 
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盈利无望
补贴是一把双刃剑 ， 既是用户增长的驱动力 ， 也是平台亏损的最大拖累 。 拼多多通过投入大量的市场费用（即补贴）获得用户 ， 推动GMV和营收 。 但高额的市场费用侵蚀了拼多多的利润空间 。
2020年Q3 ， 拼多多经营亏损12.96亿元 ， 归母净亏损7.85亿元 ， 亏损态势延续 ， 自2018年至今 ， 拼多多累计归母净亏损222.85亿元 。 但该季度相比去年同期经营亏损率大幅收窄 ， 主要归功于市场费用率的降低 。
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