千亿国企爆雷：账上400多亿 结果10亿都还不起( 二 )
对于此类母公司承担融资功能的企业 ， 母公司的报表结构更为重要 。 截至2019年末 ， 母公司其他应收款为262亿元 ， 长期应收款27亿元 ， 合计占总资产比重达46% ， 同时应收利息逐年上升 ， 反映了占用资金的主体偿债能力较差（偿还利息可能存在困难） 。 其余资产主要是长期股权投资和货币资金 ， 长期股权投资由于计提减值准备 ， 余额有所减少 。广发认为 ， 永煤在此时违约的原因主要有两方面 ， 一方面 ， 熊市债券融资难 ， 而又面临非常集中的兑付压力 。 同时 ， 永煤在2020年11月至2021年4月面临很大的债券集中兑付压力 ， 即使偿还了10亿元的“20永煤SCP003” ， 未来半年内还面临着120亿元债券到期或回售 。另一方面 ， 随着供给侧改革红利的减弱 ， 煤价高点已过、处于震荡行情 ， 债权人下调了对煤企的预期 ， 因此留给永煤腾挪的空间很小了 。 截至2020年3月末 ， 河南能源化工集团有限公司签订的债转股框架协议涉及金额475亿元 ， 已到位184亿元 ， 永煤和子公司共收到144.01亿元 ， 其中有120.01亿元是在2017、2018年投放 。 供给侧改革以来 ， 永煤未能剥离亏损的非煤业务 ， 负重前行 ， 寄希望于再融资 ， 而如今腾挪空间变小 ， 最终走向违约 。广发认为 ， 永煤违约属于典型的一类国企违约事件 ， 作为传统煤企 ， 承担的社会负担较重 ， 且非煤板块长期占用资金、侵蚀盈利 ， 在债券集中兑付阶段 ， 遭遇融资的熊市和行业景气度下滑 ， 无疑是雪上加霜 。 政府放弃了救援 ， 金融机构放弃了持续输血 ， 最后资金链断裂导致违约 。现阶段 ， 对于产业类国企 ， 我们应当对企业自身盈利能力、资产质量赋予更大的权重 ， 而降低股东背景的权重 。 如果国企持续亏损甚至资不抵债 ， 出于救助成本和收益的考量 ， 政府或控股股东“无奈”之下放弃救助 ， 寄希望于通过债务重组减轻国企债务负担 。
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